造纸轻工行业:二片罐行业现整合拐点,竞争格局向好

二片罐行业拐点,竞争格局改善。2010年以来,随着饮料行业消费增长,两片罐产能迅速增长,特别是一些中小企业非理性布局使得行业竞争格局加剧,行业呈现出产能过剩的问题,导致市场进入价格战阶段。但在16-17年原材料铝价上涨、政府环保升级等因素的影响下,部分中小企业逐步出清。现阶段,我们认为市场正处于重塑过程中,且行业投资已经完成,不会出现新增产能,并购重组将成为推进行业整合、提高产业链议价能力、全行业盈利能力的最有效手段。

    过剩产能逐步消化,行业集中度提升。需求端啤酒罐化率的提升不断消化过剩产能。根据FBIF食品饮料创新论坛的报道,中国啤酒罐化率仅15%,而美国、巴西、韩国已经达到52%、38%、36%。按2017年440亿升的啤酒产量测算,罐化率每提升1%,将新增二片罐需求约13.3亿罐。根据上市公司财务数据对比,宝钢包装2018H1的二片罐毛利率仅10.94%,比2015H1的16.34%大幅下滑,低于国际金属包装巨头波尔2018H1综合毛利率19.79%。我们认为行业整合将大幅度提升行业集中度,加强供应商议价能力,使盈利水平接近国际标准。

    上市公司近期积极变化多。奥瑞金收购波尔亚太包装业务公司股权:奥瑞金12月14日公告称,公司已与Ball Asia Pacific Ltd.签署了股权收购协议。公司将自筹资金2.05亿美元收购Ball Asia Pacific Ltd.于中国包装业务相关公司股权。此次交易标的波尔亚太包括4家生产基地。交易完成后,奥瑞金与波尔二片罐产能合计约100亿罐,根据中国二片罐总产能计算,奥瑞金将成为中国第一大二片罐供应商,二片罐行业市占率约37%。

    宝钢包装推出2018年股权激励计划。公司是目前国内二片罐的重要企业,拥有80亿罐产能。公司公告2018年12月24日以3.87元/股行权价格正式首次授予107人1347万份股权激励。行权价格与当前公司二级市场股价相当,彰显管理层对行业和公司中长期向好的信心。

    我们看好二片罐行业实现国产企业发展壮大,通过收购兼并行业集中度显著提升后的全面复苏向好。建议关注:奥瑞金、宝钢包装。

    上周重要事件 造纸:(1)2018年12月29日,中国固化废管理网发布2019年度第二批次外废进口申请明细表,本批次共9家纸企获批,核定进口总量为43.15万吨;(2)华泰、APP等龙头纸厂年末连发涨价函,其中热敏纸累积涨幅高达300元/吨。

    风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动风险。