用友网络动态点评:溢价大额回购彰显长期发展信心

溢价大额回购彰显公司长期发展信心。公司披露的回购价格上限为26元/股,相较于1月2日收盘价21.80元溢价19.27%。按照回购的最高价测算,公司此次回购股份数量约为3846万股,占目前总股本的2.01%。公司此次大额溢价回购股份,彰显管理层对未来长期发展的信心,同时有助于稳定短期内二级市场股价。回购股份用于核心员工的股权激励,将绑定员工与公司的长期利益,稳定公司核心员工团队。公司目前在手现金充裕,四季度又是公司现金回流的主要季度,同时公司现金流在今年以来也有大幅好转趋势,10亿元的股份回购对公司的现金流而言造成的压力不大。

    云化对抗景气度下行压力。统计局公布的2018年12月PMI为49.4%,跌破荣枯线,为近3年以来的新低。我们之前提出ERP行业的景气周期与PMI高度相关,因为经济的下行会对企业的IT开支造成一定的压力。然而就目前来看,产品的云化有望使ERP厂商走出PMI下行周期。一是因为目前IT系统已成为企业降本增效的核心工具;二是软件的云化将降低一次性IT开支,企业上系统的初始成本降低;另外,各地政府积极响应“企业上云”号召,陆续出台相关上云补贴政策,进一步降低企业建设或升级IT系统的成本。虽然收入的降低或增速的下降的收入效应对企业IT开支有负面影响,但IT开支的相对价格下降所带来的正向替代效应有望弥补这一空缺,我们依然看好公司未来长期发展。

    因会计准则调整,我们小幅修正盈利预测。预计2018/2019/2020年营业收入分别为86.23/113.57/144.38亿元,归母净利润分别为6.25(+0.15%)/9.64(-0.54%)/11.96(-0.47%)亿元。EPS分别为0.33/0.50/0.62元,对应的PE分别为67/43/35倍,维持目标价30.36元,维持“买入”评级。

    【风险提示】

    云产品市场推广不及预期;

    制造业PMI走低,大批企业生存困难。