博彩行业:濠赌业2018年亮眼收官,市场情绪待修复

事件:

    澳门博彩监察协调局发布数据,澳门2018年12月录得博彩收入264.68亿澳门元,同比增长16.6%;2018年全年录得博彩收入3028.46亿澳门元,同比增长14.0%,表现优于市场预期,而板块昨日依然下跌,反应宏观面不稳定因素尚存,且市场对行业2019年预期表现较悲观。

    点评:

    12月澳门 博彩收入同比增长16.6%,优于市场预期。澳门博彩监察协调局公布,12月份澳门博彩收入录得264.68亿澳门元,同比增加16.6%,相较9月份2.8%、10月份2.6%及11月份8.5%的增势有进一步改善,亦使得澳门博彩业自2016年8月来连续录得29个月的同比正增长。

    支持性政策有利流动性改善,基建完善可持续放量。澳门博彩收入与中国财富效应及流通效应息息相关,而近期人民银行及各地政府纷纷推出支持中小企业融资政策,鼓励民营企业发展。流动性回暖可带动高端博彩业务收入。此外,访澳旅客持续录得高位,2018年冬至及圣诞假期访澳旅客录得60.7万人次(yoy+15.23%),在港珠澳大桥持续放量的同时,澳门市内轻轨,广珠城轨延长线及珠海青茂口岸将于2019年陆续建成。基础建设的持续优化可保障访澳人次数量,带动基本中场业务的收入。

    预计2019年澳门博彩收入增速或放缓至中单位数。澳门博彩收入于2018年共录得3028.46亿元澳门元,同比增长14.0%,略优于我们13%的增长预期(彭博市场平均一致预计为7%)。但受较高基数及中国经济增速放缓等不确定因素影响,预计2019年1月澳门博彩收入将录得负增长,而行业全年增速将放缓至中单位数,难再录得惊喜的大幅增长。

    估值处低位,濠赌板块具备价格优势。尽管2018年是澳门博彩业自2014年来表现最佳的一年,但濠赌板块自年初持续下跌,截至2019年1月2日,彭博澳门博彩行业指数已于一年内下跌29.05%,持续跑输恒指。目前濠赌板块EV/EBITDA 为12.8倍,接近行业历史低谷时期;而现今澳门博彩收入增幅远优于彼时走势,板块整体估值较低。

    我们的观点:1)澳门2018年博彩业表现符合预期,预计2019年行业可录得中单位数增长。短期内高基数+禁烟令+新年等因素将影响行业2019年1月表现,加上中期内宏观面不稳定因素尚存,预计2019年澳门博彩收入难再录惊喜表现;2)贷款政策松绑+基础建设更加完善,为高端业务及中场业务提供了流动性及人流的有利支撑,再加上汇兑风险减少,板块表现无需过度担忧;3)行业低位估值具备一定吸引力,唯板块波动性较大,需谨慎随市场超跌风险。尽管澳门博彩表现胜预期,但受市场情绪低迷影响,板块于2019年首个交易日仍延续下跌趋势。我们看好流动性改善对行业的刺激,然而市场情绪低迷或会继续影响板块估值。建议适当关注表现相对稳定的龙头企业金沙中国及拥有优质高端业务的永利澳门。

    风险提示:1)大陆宏观经济过度恶化;2)赌牌到期;3)汇兑风险加剧