比亚迪:产业链一体化助推新能源车快速增长

新能源乘用车:产业链一体化及竞品真空期助推销量快速提升。公司新能源车产业链覆盖上中下游,同时掌握电池、电机电控、充电基础设施以及整车技术。车谱系列齐全,在插电混方面预计2019年将推出MPV宋MAX的插电混动版,在纯电动车领域,比亚迪e5、秦EV、宋EV系列、元EV、秦ProEV系列,覆盖A0、A、B三个级别。预计18年新能源乘用车销量21.4万辆左右,预计19年整体销量在37.5万辆左右,同比增长73%左右。

    预计公司新能源车盈利能力虽受补贴退坡影响,但预计影响不大。对于公司新能源乘用车毛利率分析,我们按18年上半年和下半年分别测算。考虑上、下半年不同补贴额度,预计18年上半年公司新能源乘用车毛利率在20.1%左右,下半年因公司新车上市,部分新车能量密度高补贴额度也较高,测算出下半年毛利率约为25.8%左右,全年新能源乘用车毛利率在24.13%左右。因19年补贴政策未出,暂假设按退坡30%左右进行预测,未考虑19年设置过渡期,预测2019年新能源乘用车毛利率在23.02%左右。

    传统燃油车:逐步企稳。公司在2016年发布以朝代命名的“王朝”系列车型,DragonFace语言设计风格有效提升车型外观设计竞争力。预计18年销量30万辆左右,预计19年在行业弱需求下,燃油车销量同比增长4%左右。

    动力电池:对外销售有望成为新的增长点。公司动力电池预计19年、20年将拥有40Gwh、60Gwh产能。公司与第二梯队新能源车企合作有望成为动力电池外供的重要方式,动力电池外销有望成为盈利增长点。

    手机业务:预计平稳增长。手机部件及组装业务方面,三星、华为、小米等均是公司客户。手机“金属中框+玻璃”外壳有望成为增长点。预计未来公司手机业务有望受益于下游手机厂商集中度提升而保持稳定增长。

    财务预测与投资建议:预测2018-2020年EPS为1.10、1.54、1.82元,可比公司为新能源汽车、动力电池等相关公司,可比公司19年PE平均估值39倍,目标价60.06元,首次给予增持评级。

    风险提示:新能源车、传统车销量低于预期风险、新能源车补贴退坡幅度超预期风险、政府补贴等低于预期、手机部件业务低于预期的风险。