中国石化跟踪报告:从历史估值看公司投资价值

我们对中国石化A股上市以来的PB及PE进行了统计分析。我们认为,目前公司的PB及PE估值均处于上市以来的低位水平。 PB(MRQ)估值。目前中国石化A股PB在0.85倍左右,处于上市以来的低位。从中国石化历史PB来看,除了2016年油价低位导致PB估值低于1倍以外,其余时间其PB基本都在1倍以上。

    PE(TTM)估值。目前中国石化PE估值12倍左右,为2015年以来较低水平。从中国石化A股PE估值看,除了2011-2014年PE估值低于10倍以外(2011-2014年原油价格持续维持在100美元/桶高位,带动公司上游业务盈利改善,从而使得公司整体盈利保持在较高水平。较高的盈利也有助于其估值的下降)。2015年以来,中国石化的PE估值基本都在13倍以上。

    中国石化目前估值水平低于国际石化公司平均估值水平。目前中国石化PE(2018E)估值11.7倍;PB(MRQ)估值0.85倍,低于国际石化公司PE(2018E)估值14倍、PB(MRQ)估值1.3倍。 近两年公司现金股利分配率提升。2016年公司现金股利分配率达到65%,2017年更是达到118%。目前公司现金充裕、资本支出相对稳定,我们预计公司现金股利分配率有望保持在较高水平。

    原油交易亏损。2018年12月28日公司公告称,公司下属子公司联合石化在某些原油交易过程中因油价下跌产生部分损失,公司正在评估具体情况。

    盈利预测。2018年第四季度原油价格大幅回落将对全年业绩构成一定影响。2018年第四季度布伦特油价从86美元/桶跌至52美元/桶,跌幅在40%左右。油价下跌或将带来一定库存损失。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.50、0.50元,2018年BPS 6.01元。

    投资评级。结合国际石化公司的估值水平,按照2018年EPS及12-14倍的PE,给予合理价值区间6.00-7.00元(对应2018年PB 1.0-1.2倍),维持“优于大市”投资评级。

    风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降、原油交易亏损的不确定性等。