爱婴室:华东母婴零售巨头,“自建+并购”加速全国布局

核心竞争力:“自建+并购”扩展渠道版图,品类管理驱动毛利率边际改善

    1、自建渠道深化华东区域布局,并购扩张加速全国布局。母婴专卖店区域性竞争格局显著,公司通过“异地并购+大本营直营”策略加速全国布局。一方面,深化华东区域布局,以上海为中心向外围扩展。2018年前三季度公司新开门店32家。另一方面,通过并购加速全国布局。2018年12月,公司宣布拟收购重庆泰诚51.72%股权,进军西南区域。未来三年,公司将在上海、江苏、浙江、福建、广东等5个省市新设130家直营店。

    2、品类管理驱动毛利率边际改善。一方面,由于自主产品毛利率比采购品牌高10%左右。公司加大自有品牌的开发,目前拥有超过16个自有品牌,占总品牌比7%,预计未来三年,公司自有品牌的占比将扩大到20%。另一方面,由于以直采为主的采购渠道能降低加价率,公司逐步加大对生产商的直采比例,2015-2017年公司直采比例上升了10%。随着自主产品开发和直采比例的上升,公司主营业务毛利率从2015年的19.32%上升至2017年的23.92%。

    3、标准化连锁直营构建品牌壁垒,深耕用户粘性拓宽护城河。母婴行业是极其重品牌和口碑的领域,56%的母婴消费者会根据他人推荐进行消费决策。公司的连锁直营模式能最大化的保证服务质量。此外,公司还打通线上线下构建O2O闭环,深化“服务+会员+娱乐”多渠道引流模式,紧抓客户粘性,延伸用户生命周期,提高单店盈利能力。截至2018Q3,公司已有40%的门店提供母婴服务。2015-2017年,公司成熟门店的单店毛利润从235万元上升至272万元。

    盈利预测:并购对2018年业绩暂无影响,不考虑非经常性损益等情况,预计公司2018-2020年营收21.44/25.25/30.00亿元,归母净利润1.12/1.40/1.77亿元。对应EPS(摊薄)1.12/1.40/1.77,对应当前股价的PE为33.03、26.44、20.91。

    风险提示:母婴行业发展不达预期、市场竞争激烈、线下扩张不及预期