索菲亚深度报告:百舸争流,稳步前行

带领集中度分散的传统消费品行业走向集中的黑马,大多经历过:行业标准化、渗透率提升、品牌认知固化这三个阶段。定制家居细分领域不单依托于家居消费整体的增长,还受定制渗透率提升的驱动。家电龙头在其细分领域可占据高达30-40%市场份额。定制家居相较传统家具更加强调产品功能性,如最大化利用家居空间,因而定制家居的标准化程度虽不及家电,但高于传统成品家居,我们估测定制家居龙头市占率或达到10%-15%。

    定制家居王者,龙头风范尽显:1)大家居品类多元化-持续成长源泉,索菲亚多元品类拓展最典型的指标是衣柜单一品类增长对规模扩张的边际效应逐步减弱,而大家居多元品类对增长的驱动不断增强。大家居战略于终端客户层面更多表现为客单价的持续上升,大家居+大建材品类联动叠加消费升级,“量”“价”两层面客单空间潜力大;2)渠道拓展力-规模扩张的核心力量,索菲亚客户数量年均增长50%以上,“大家居联动”,厨柜、门窗领域均有2000-3000家门店空间,不断探索新渠道模式及店铺商圈以发展多元化流量布局。“公司化”经销商管理,优化终端精细营销,全屋定制成熟门店同店增长贡献日益增强(年增长25-30%),其中坪效增长达20%以上;3)全国布局+信息化供应链-高盈利高周转的保障。

    行业短期虽受地产增速放缓拖累,但从中长期的角度来看,景气度下行有望优化行业竞争格局。我们认为,索菲亚作为一线头部公司,其核心竞争力凸显且持续提升,或受益于行业集中度整合,长期看好。预计公司2018-2020年EPS分别为1.18、1.44、1.76元,对应2018年12月28日股价的PE分别为14.1X、11.7X、9.5X。

    风险提示:房地产销量增速下滑,行业竞争恶化,宏观经济波动