隧道股份:业绩奖励计划激发动力,上海城轨规划助订单增长

董事会通过增量业绩奖励计划,有助于激发员工动力

    公司董事会近期通过增量业绩奖励计划,激励对象主要为公司高管以及部分核心员工,其约束条件具体要求为:1)18-20年年报加权平均净资产收益率分别达到9.9%/10.0%/10.1%;2)18-20年的归母净利润分别达到19.6/21.3/23.0亿元;3)18-20年营业收入分别达到340/370/400亿元。公司制定增量业绩奖励计划确定明确的收入/业绩/盈利能力目标,有助于激发员工动力,刺激公司未来收入/业绩/盈利能力稳步增长。此外,上海市国资委旗下公司上海建工/华建集团/上港集团/上汽集团等均已经实施员工持股计划,后续公司也有望推进。

    上海第三期城轨计划批复,将有效带动公司订单及收入的进一步增长

    近期发改委批复上海市轨道交通第三期建设规划(2018-2023年),总投资约2983亿元。而近两年公司占上海市城轨交通订单总份额的30%-35%左右,土建施工在总订单中约占30%,则上海第三期城轨建设规划每年将给公司带来明显的订单增长。另外,发改委批复杭州城市轨道交通建设规划(2017-2022年),城轨三期调整规划总投资约560.1亿元,而公司在杭州的城轨市场中约占15%的份额,也将有效带动公司订单增长。2018年前三季度公司新签订单387.8亿元,同比增长15.3%,增速较前两年的30%以上的订单增速略有放缓。目前在经济下行的趋势下,基建“补短板”政策明确,而城轨建设为基建“补短板”的重点发力方向,未来随着各地城轨规划的批复和开工,预计未来公司订单及收入增速将进一步提升。

    投资业务规模收缩,Q4投资收益有望明显好转

    公司将政府未偿付的BOT/BT款项确认为长期应收款,而该项金融资产的利息收益确认为投资收益。公司17年投资性收益13.6亿元,其中BOT/BT项目投资收益8.8亿元,占营业利润的37.8%,而16年BOT/BT项目投资收益占营业利润比重高达57.3%,前期也基本都维持在50%以上,17年BOT/BT项目投资收益占比下滑的主要原因为公司多个BOT/BT项目在17年到期。而18年前三季度投资收益仅4.8亿元,主要由于第三季度部分项目投资收益没有收到并进行了坏账计提,导致Q3单季度投资收益明显下滑,但是随着Q4该项目投资收益的确认,预计公司Q4投资收益有望好转,驱动公司业绩增长。

    盈利预测与投资评级

    我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.64/0.71/0.77元,按最新收盘价对应19年PE8.9倍,低于行业平均水平,PB仅为0.95倍,在同行中处于低位。公司两年30%以上的订单增速现在正逐步转化为收入(2018年前三季度收入增速为17.5%,远高于前期增速),未来随着上海、杭州等城市城轨的密集开工,我们看好公司未来收入及业绩的进一步释放,维持“买入”评级。

    风险提示:基建投资增速下滑风险,项目执行不达预期风险,项目回款风险,上海城轨开工速度不及预期,工程订单下滑超预期风险等。