中科曙光:中标大额项目,芯片能力获重大确认

事件:根据中国政府采购网,12月28日,曙光信息产业(北京)有限公司中标中国科学院大气物理研究所“面向地球科学的高性能计算系统项目”。

    海光CPU大规模采用,对毛利率及市场份额提升意义重大确认。1)根据招标信息,此次招标项目“面向地球科学的高性能计算系统”最终中标金额为5.237亿元。采购内容为硬件系统,包括定制的模式计算、网络交换、数据存储等分系统。2)该项目建设的面向地球科学的高性能计算系统,要求稳定性、安全性和运算性能必须达到国际水平,本次海光CPU在通用计算模拟器、专用加速模拟器、系统管理节点、系统登录节点、系统服务器节点全面应用,显示该CPU已到全面商用阶段。3)根据分项报价表,根据通用计算模拟器节点1和2显示,单台海光CPU双路服务器价格均超过8万元,相较于以往普通服务器平均价格(约3万元)有极大提升,海光服务器放量有望提升公司服务器毛利率及市场份额。分项报价显示公司高性能计算芯片能力,具有GPU潜力。根据分项报价信息,公司在专用加速节点将采用海光DCU1000芯片。通常专用加速节点采用GPU或者ASIC节奏,考虑到中科曙光与AMD及寒武纪合作情况,预计海光具有设计GPU潜力。

    未来继续中标自主可控项目可能性极大。招标文件明确指出:模拟器节点中央处理器要求采用国产x86架构芯片。公司前期公告确认海光信息首款产品已经小规模投入市场测试、试用,反馈情况良好,而此次大金额中标验证了海光作为国产x86架构芯片唯一突破的地位,预计公司后续中标其它自主可控项目的可能性极大。

    渠道能力提升明显,预计自主可控芯片进入技术迭代阶段。1)AMD2018Q3财报显示服务器市场占有率仅为1.3%,表明渠道能力对服务器业务的重要性。而公司背靠中科院计算所背景,在政府和国有企业市场拥有天然优势,公司财报也显示对中移动等供货较多,并且COO叶健上任大幅提升渠道能力。2)2016年公司与AMD合作研发x86芯片,基于最新的Zen架构研发,技术起点高、生态体系健壮。根据双方合作协议,技术方案授予AMD国内控股子公司,符合相关国家技术出口法案。另外,威盛从1999年获得x86授权并沿用至2018年,验证了x86授权模式的合规性和可行性。3)海思“麒麟980”芯片全球大规模出货、寒武纪AI芯片全球领先,国产芯片研发能力近年大幅提升。公司董事长李国杰为国内计算机领域泰斗、中国工程院院士,天津海光总经理唐志敏为国内顶级芯片设计专家。预计顶级研发团队经历三年技术方案消化,完全自主可控芯片已进入技术迭代阶段。

    中期目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。基于业务关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%,给予PEG=1.3,即PE90x,对应2018年目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。

    风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;海光信息业绩不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。