光大银行:大鹏展翅,扶摇万里;重振雄风,发扬光大

光大新管理层上任以来,各项指标都已经有明显改善,2018年前三季度取得了近六年最好的经营业绩。我们相信,随着光大银行自上而下的改革推动,以及本身就不差的业务底子下持续向零售和财富管理、科技银行转型,公司基本面有望步入持续的改善通道,届时,公司的估值在股份行中的相对排名也将有所提升。

    被忽视的零售第二梯队银行。市场对光大银行的印象还停留在上市之初传统的对公银行,但实际上:1)零售贷款占比超过40%,仅次于招行、平安,零售贷款结构中消费类信贷占比又接近一半,未来公司信贷资源投放仍持续向信用卡和消费贷款倾斜;2)信用卡无论是总量指标还是卡均指标都处于股份行中上的水平,银行卡手续费占公司营收达到25%,并使得公司手续费收入占比位居股份行第一;3)公司是国内银行理财业务的先行者,理财综合能力排名居前,资管新规及理财子公司新规出台后,理财梯队又将重新洗牌,公司有望重新脱颖而出。私人银行客户数达3.2万人,位列上市股份行第二,虽然起步晚、AUM相对不高,但客户基础增长迅速。

    平台思维发展金融科技,理念超前。光大银行早年着力打造的一扇门(直销银行)、两朵云(云缴费、云支付),都是秉承开放平台的理念,目前云缴费在业内已经率先达到了独角兽的标准。云缴费2018年交易金额估计超过2000亿,贡献2个亿左右的中收,还与云支付带来过千亿的低成本核心存款。

    积极变化仍将延续,基本面步入改善期。1)息差和非息趋势好于同业,2019年营收增长仍将高于行业平均;2)资本充足率在股份行中居前,不会成为规模增长的束缚;3)1H18逾期不良剪刀差解决,不再背负资产质量历史包袱。

    高股息率提供安全边际,基本面改善提供向上弹性。按照30%的分红率,公司2019年股息率达到5.6%,位居股份行之首,目前股价对应0.61x2019PB,具备足够的安全边际。同时公司基本面已进入改善通道,无论是收入增速还是利润增速表现均有望好于行业平均,我们预计公司2018-2019年净利润同比分别增长9.9%/7.5%,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:1)经济下行超预期;2)转型进度不及预期。