贵州茅台:计划增量超预期,结构提价可期待

计划增量超预期,但符合我们预期。市场此前担心,因15年产量下降,19年酒厂可出售茅台酒量会不足。本次公告19年销售计划为3.1万吨,较18年计划量2.8万吨同增约11%,超市场预期。茅台17年报公告,茅台酒销量约3.02万吨,我们此前预计19年计划量在3.1万吨左右,故本次公告符合我们预期。

    结构提价可期待。酒厂多次明确,2019年要达成千亿目标。同时,19年普飞出厂价未调整,即使考虑计划增量、18年初提价效果仍有少量会体现在19年报表、生肖精品等更高价位产品占比上升,我们测算酒厂达成目标仍有压力。18年末,酒厂回收了部分经销商的茅台酒经销商权、4Q18起基本取消了计划外批条、19年实际出厂会增量,汇总估算,19年酒厂有约0.8-1万吨茅台酒需重新确定销售渠道。我们判断,其中有部分会转为股份公司直营,带动整体出厂均价上升,从而助力集团达成千亿目标。

    上调19年业绩预测,维持“推荐”评级,增速压力主要在2020年。考虑酒厂可能加大直营力度,从而提升产品均价,上调19年EPS预测约4%,18-20年预测EPS为26.20、31.24、32.66元,同比+21.5%、19.2%、4.5%,动态PE为22、18、17倍。因经济、囤货、报表周期性,茅台2020年增速压力会显著增大。茅台一批价较出厂价、主竞品一批价高70%+、100%+,长周期看,渠道利差、消费升级抢量足以支撑价、量翻倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。