顺鑫农业:区域扩张稳步推进,携手冬奥品牌力持续提升

类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:肖婵,叶书怀 日期:2018-12-29

事件牛栏山泛全国化持续推进,明年横纵双向发力扩张。根据中国经济周刊报道,近日在媒体座谈会上牛栏山总结了18年经营状况并提出19年战略规划,核心要点包括:1)泛全国化格局基本形成,18年牛栏山销售额过亿的省级市场(含直辖市)数量达22个;2)经销商销售额体量再创新高;3)19年牛栏山将进一步实行横纵扩张。横向产品端从大单品陈酿一枝独秀转向多点开花,区域端从立足北京向外埠区域辐射,同时纵向继续深耕市场。

    核心观点白酒量价均存在提升空间,强渠道推力助力外埠扩张。从销量角度看,明年牛栏山区域扩张趋势有望延续,从聚焦陈酿逐渐向多品类经营将进一步打开市场。从价格角度看,牛栏山目前主营的光瓶酒售价和毛利率不高,我们判断随着重点区域市占率的提升,公司可能会加大纸盒酒的推广力度,产品结构改善有望驱动吨价提升。从渠道角度看,我们认为公司省外扩张的核心动能来自于渠道的高激励和团队的稳定性:大商制模式下,公司产品较高的渠道利润率充分带动经销商积极性,也有助于省外招商推广的顺利进行;公司与大部分经销商合作多年,牛栏山的品牌力与经销商的专业忠诚相辅相成。

    无惧经济波动低端酒稳健增长,携手冬奥品牌影响力再度增强。牛栏山产品主要定位中低端,光瓶酒牢牢占据10-20元价位段,在明年经济增速大概率放缓背景下需求仍有望保持稳健增长;另一方面,光瓶系列酒也有望向更高价位产品升级,市占率提升情景下各价格带均存在扩容空间。此外,公司已正式成为22年冬奥会和冬残奥会官方赞助商,我们认为这有利于进一步提升公司的品牌知名度和影响力,助力外埠扩张及布局国际市场。

    财务预测与投资建议我们维持前次盈利预测,预计公司2018-2020年每股收益分别为1.35元、1.95元、2.25元。维持给予公司18年32倍市盈率,对应目标价为43.20元,维持买入评级。

    风险提示白酒增长不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险,地产收入低于预期风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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