宁德时代点评:与吉利合资设立公司,再度锁定主流车厂

事件:公司与吉利共同出资10亿元成立子公司,其中宁德时代持股51%,吉利持股49%。合资公司主营业务包括锂电池,动力电池、大型储能电池、电池管理系统的开发及销售等。

    继上汽、东风、广汽之后,公司再度合资建厂,成功绑定乘用车强企。根据乘联会统计,2018年1-11月吉利电动车乘用车累计销量4.9万辆,加上康迪0.6万、知豆1.4万辆,合计达到6.9万辆;根据高工锂电统计,1-11月吉利(含知豆、康迪)产量6.7万辆,对应装机电量2.31gwh,其中宁德时代供电1.88gwh,占比高达81%(2017年份额50%),吉利汽车基本采购宁德时代电池,沃尔沃品牌采购LG,康迪、知豆电池供应商较丰富。

    我们预计吉利19年销量有望达到15万辆,我们预计对应5.5gwh电池需求。预计2018年吉利汽车电动车销量6万辆,加上知豆、康迪,预计8.4万辆左右,对应装机电量2.8gwh左右。吉利汽车主力车型帝豪EV,前11月累计2.9万辆,明年依然会是公司主力车型,主要受益于曹操专车等运营平台采购;博瑞GE PHEV 从6月开始爬坡1-11月累计1万辆,下半年推出的领克PHEV也处于爬坡中;19年还将推出一款纯电GE11。若吉利2019年全年销量将提升至15万辆,我们测算对应装机电量需求约5.5gwh。

    宁德时代提前锁定国内主流乘用车市场,压缩2020年补贴退出后外资电池厂空间。公司先后与上汽、东风、广汽、吉利合资成立子公司。17年与上汽合资成立时代上汽和上汽时代,规划电池产能36gwh,预计一期产能2019年中将释放;18年4月于东风成立合资公司,建设9.6gwh的电池系统产能;18年7月与广汽合资建厂,配套20万辆新能源车产能,预计产能10gwh以上。 三元电池供不应求,CATL产能扩张全面加速。由于高续航里程电动车占比大幅提升,对电池性能要求提升,宁德时代已成为一线车企主供应商,产品供不应求,预计将延续到19年下半年。因此公司加速产能建设,目前在宁德湖东基地、湖西基地以及溧阳基地等均有产能在建,并与广汽合资建设产能,将在未来2-3年逐步释放。

    投资建议:预测公司2018-2019年净利润亿37.8、48.7、61.6亿,同比增长-3%、29%、27%,对于eps为1.72/2.22/2.81元,对应PE分别为44x/34x/27x,给以2019年42倍PE,对应目标价94元,维持“买入”评级。

    风险提示:电动车补贴退坡过大、电池及材料价格波动、竞争加剧。