洛阳钼业:资源多元化的国际龙头,“现金矿山”,首次覆盖,给与增持评级

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:徐若旭 日期:2018-12-28

公司是资源多元化的国际龙头,目前是全球第二大钴矿和铌矿,全球第五大钼矿和钨矿,中国第二大铜矿企业,巴西第二大磷肥生产商,主营产品包括铜、钴、钨、钼、铌、磷、黄金。公司扩张主要方式是在周期行业低点低价买入矿山资源,在铜钴价格低点收购TFM与铌磷价格低点收购AANB、AAFB,两个重大收购均为公司带来优厚回报。

    钴行业:预计未来两年价格低迷,长期角度钴价格看涨。过去两年钴行业的暴利催生较多新增供给,进而导致2018年全球钴金属过剩约1.5万吨,2019年和2020年分别过剩2.1万吨和2万吨,预计未来两年电解钴价格区间25-40万元/吨,12月21日MB 钴价27.25美元/磅,预计2019-2020年MB 钴均价分别为20美元/磅、25美元/磅。

    钼行业:2019-2020年持续偏紧,价格有望持续上涨。供给上由于钼价格持续多年低迷,全球新建产能有限,同时需求端中国钢铁升级带动钼需求持续增长,预计2019-2020年全球钼精矿分别短缺895吨和2049吨。预计2018-2020年钼精矿含税均价分别为1692元/吨度、1900元/吨度、2100元/吨度。

    预计未来两年铜、钨价格震荡趋弱,铌、磷价格平稳。预计2019-2020年铜价格在5000-7500美元/吨震荡趋弱,预计2018-2020年不含税均价分别为6547美元/吨、6224美元/吨和5913美元/吨。钨精矿价格震荡趋弱,2018-2020年钨精矿均价分别为10.6万/吨,10.4万元/吨、10.2万元/吨。预计铌铁价格平稳震荡,预计2018-2020年铌铁均价分别为23.4万吨,23万元/吨,23万元/吨。磷肥价格预计平稳震荡,预计2018-2020年公司磷肥不含税价格2845元/吨、2845吨、2845元/吨。

    首次覆盖,给与增持评级。预计2018-2020年公司归母净利润分别为50.88亿元、48.16亿元、56.69亿元,对应A 股洛阳钼业PE 估值分别为16倍、17倍、14倍。估值纵向比较,公司PE(TTM)—band 处于上市以来最低位置,PB-band 处于属于上市以来最低位置。估值横向比较,公司2019年PE 估值17倍低于钨行业平均PE37倍,低于钼行业平均PE33倍,略高于铜行业平均PE 估值16倍,略高于钴行业平均PE 估值12倍,略高于磷行业平均PE 估值14倍。分红方面预计公司2018-2020年股息率分别为3.8%、4.2%、4.9%。考虑到公司在六大品种的龙头地位优势保证盈利能力,估值方面纵向比较目前公司PE-band 与PB-band 估值均处于上市以来最低,横向估值比较处于可比公司中游位置,同时未来公司股息率较高提供市值护城河,长期看对钴、铜、钼等六大品种的高弹性也将保证公司的估值水平,首次覆盖,给与增持评级。

    风险提示:全球经济增速加速下滑导致大宗品价格下跌,钴电池被其他电池路线替代。

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