锦江股份:同店增速承压,但结构升级效果显著

核心观点中端酒店新开速度创年内新高,占比显著提升。1)净开业方面,公司11月净新开酒店88家(环比+52家),其中中端106家(环比+51家),经济型-18家(环比+1家),从绝对量上来看,中端新开酒店创今年以来单月最高水平;2)考虑签约储备净增酒店90家(环比-8家),其中中端101家(环比-9家),经济型-11家(环比+1家);3)净开业客房方面,11月净新开客房9021间(环比+3840间),其中中端10342间(环比+3441间),经济型-1321间(环比+399间);4)考虑签约储备净增客房9006间(环比-3383间),其中中端10476间(环比-3384间),经济型-1470间(环比+1间);5)存量结构上,公司共开业7317家酒店,其中中端酒店存量占比达32.2%、环比+1.1pct,中端占比显著提升,幅度为今年最高。

    同店增速转负承压,但结构升级带动整体revpar 仍提升明显。1)整体来看,公司11月份境内酒店RevPAR 达到155.03元/+5.7%(增速环比-0.8pct),其中房价202.65元/+9.57%(增速环比+0.95pct),入住率76.5%/-2.80pct(增速环比-1.24pct),增速较10月份有所下滑,系国庆黄金周高基数影响;2)分等级看,经济型酒店11月份RevPAR 达到114.19元/-1.3%(增速环比-0.3pct),其中房价155.63元/+2.67%(增速环比+0.85pct),入住率73.37%/-2.97pct(增速环比-0.78pct)。3)中端酒店11月份RevPAR212.91元/-2.4%(增速环比-4.7pct),其中房价263.02元/+3.82%(增速环比-0.5pct),入住率80.95%/-5.18pct(增速环比-3.57pct),11月份经济型和中端酒店平均房价继续提升,是驱动RevPAR 的核心动力,但受入住率下滑的拖累,经济型和中高端的RevPAR 同比有所下滑,但中端酒店的结构性提升使得整体RevPAR 依然明显增长。

    我们认为中端扩张会持续,结构性房价提升带来的经营效率提升短期仍不会逆转,也是与市场核心预期差(11月份经济型和中端RevPAR 均有不同程度的下滑,但整体RevPAR 有所提升,说明结构性提价是驱动RevPAR 增长的主要动力)。我们维持19年年度策略《寻找确定性:在可选与必需的边界》的观点,随着行业经历2年量价齐升快速复苏期后,revpar 增速的收窄及行业beta 趋缓,未来更大的看点在于龙头公司的alpha 收益(通过经济型翻牌带来业绩改善,以及中端比重提升带来结构性提价)。

    财务预测与投资建议维持买入评级,目标价28.08元。维持预测18-20年EPS 为1.17/1.42/1.67元,维持公司24倍PE,对应目标价28.08元,维持买入评级。

    风险提示业租金及费用率波动、突然事件及自然灾害、Revpar 不及预期等