宏发股份:换挡提速,继电器龙头再出发

以质取胜:继电器龙头再出发

    公司深耕继电器领域三十载,在“翻越门槛、扩大门类、提升效率”战略引导下,2017年继电器出货量逾18亿只,成为全球最大的继电器制造供应商。新兴业务高压直流继电器已全面覆盖国内一线车企,2019年有望在大众MEB平台、奔驰、福特、特斯拉供应链实现批量供货;低压电器争夺中高端市场,有望贡献新的业绩增量。凭借领先的工艺及自动化水平,我们认为公司将持续塑造工业制造领域全球竞争力。我们预计2018~2020年归母净利润分别为6.90/7.91/9.20亿元,给予公司2018年目标价24.38-26.5元,给予“增持”评级。

    对标海外:领先的工艺及自动化水平,打造核心竞争力

    相比泰科和松下,宏发股份专注继电器业务,依靠品质与产能扩张。从产品系列和品类看,宏发已经超过泰科与松下成为种类最多、产品体系最全的供应商,并在通用继电器、功率继电器等领域全方位超越对手。领先的工艺及自动化水平持续提升公司产品竞争力,强大的运营销售网络助力公司业绩增长。全球业务网络构筑完成,公司将依托品质和产能优势,加速海外拓展步伐。

    换挡提速:高压直流继电器蓄势待发,传统业务维持稳健

    新兴业务高压直流继电器市场占有率仅次于泰克和松下,陆续完成多家海外车厂的供应商审核,部分产品实现小批量供货。通用继电器维持领先地位,随着智能家电及解决方案推出,业务增长动能显现。受益于智能电表更换潮来临,我们认为电力继电器业务有望逐步走出谷底。通讯继电器抓住中国城市化和制造升级契机,增长迅速。我们看好公司在高压直流继电器的卡位优势,认为公司有望跻身国际一线供应商。

    乘势跨越:低压电器韬光养晦,仍处于快速成长期

    国内低压电器市场相对成熟,高端市场仍主要被施耐德、西门子等占据。宏发股份定位中高端市场,立足“大客户”、“大产品”,缩小与国际领先企业的差距。目前公司在低压电器领域持续投入,引进成熟研发体系及高端人才,已形成整套低压产品解决方案和配套服务。除国内市场份额不断提升外,产品出口不断增长,订单交付加速,我们认为低压电器有望为公司贡献的更大业绩增量。

    新兴业务顺应行业快速发展,给予“增持”评级

    公司高压直流继电器业务竞争力不输海外对手,海外客户拓展顺利,2019年有望批量供应一线车企。我们预计2018~2020年归母净利润分别为6.90/7.91/9.20亿元,可比公司2019年PE均值为18.5x,考虑到公司在继电器领域的龙头地位以及新业务布局趋于成熟,我们给予公司2019年23-25x目标PE,目标价24.38-26.5元,给予“增持”评级。

    风险提示:下游行业需求不及预期,市场环境变动,竞争加剧,新业务开展不及预期。