中国国旅:轮渡离岛免税购物打开增量市场

轮渡离岛游客纳入海南免税购物对象,中国国旅有望率先受益

    根据财政部公告,12月28日起年满16周岁乘船离岛旅客纳入免税购物适用对象范围,乘船离岛游客可以在完成购买后到海口秀英港、新海港提货点提货,每人每年乘飞机、火车和轮船离岛合计享受3万元免税购买额度。根据海南省财政厅,海南省正在推动主要针对轮渡离岛游客的海口市内免税店开业。当前仅有中免集团与海免公司拥有离岛免税经营牌照,中国国旅控股股东中国旅游集团持有海免51%股权,未来存在注入上市公司预期,我们认为中国国旅有望率先受益。因新免税店运营主体尚未明确,我们暂维持中国国旅18-20年EPS1.84/2.38/2.78元,维持“买入”评级。

    估计潜在增量市场空间有望达到25.5-38.5亿元

    根据海南省财政厅,2017年海南省乘轮船离岛旅客达750万人次。根据海南省旅游委数据,2017年三亚免税购物人次占三亚机场离岛人次比例为13.5%,海口美兰机场免税店为9.1%,假设轮渡离岛游客中免税购物人次占比为10%-15%,据此估算购买人次约为75-112.5万人次。2017年火车离岛游客纳入免税购买范围后客单价约为3419元,海南整体离岛免税客单价3436元,我们保守估计乘船离岛免税客单价3400元,则增量市场空间25.5-38.25亿元,相比较2017年海南离岛免税销售额80.2亿元,整体规模可扩大31.8%-47.7%。

    大概率由海免和中免合作运营,估算海口市内店年盈利3.8-5.7亿元

    根据国务院政策,当前仅有中免集团与海免公司拥有离岛免税经营牌照,中国国旅控股股东持有海免51%股权,未来存在注入上市公司预期,我们认为上市公司有望率先享受市场增量红利。根据海南省财政厅,海南省正在积极推动海口新增一家市内免税店,未来主要针对轮渡离岛游客提供免税购物服务,我们判断大概率由海免和中免合作运营。对标三亚免税店2017年净利润率15.3%,假设未来海口市内店达到15%,可以实现盈利3.8-5.7亿元。

    关注离岛免税政策效应、市内店政策进展,维持“买入”评级

    根据Moodie’sReport,中国游客海外购物消费规模庞大,2016年超过1万亿元。2017年国内免税购物销售额为320亿元,仅为国人海外购物消费规模的3%。中国国旅承担引导消费回流重任,未来长期发展空间广阔。短期看离岛免税政策放宽逐步兑现,有望刺激免税销售额快速增长。上海市商务委表示2019年将新增一家针对出境游客的市内免税店,并积极争取市内免税店政策更大突破。考虑到针对轮渡离岛游客的海口市内免税店尚未开业,运营主体暂不明确,暂维持公司盈利预测,18-20年EPS1.84/2.38/2.78元,对应PE31.93/24.77/21.16倍,维持“买入”。

    风险提示:消费需求下滑风险,政策变化风险,业务整合不达预期风险。