锦江股份:需求不足入住率下行,11月revpar表现较弱

1、经济型中档RevPAR下滑,结构升级推动整体RevPAR上涨。11月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-2.8pct/9.6%/5.7%,较10月增速(-1.6pct/8.6%/6.5%)放缓,经济型和中档RevPAR双双下滑,中档比例提升带动整体RevPAR上涨。短期来看,经济消费下行,经济型改造和中档开业加速仍对入住率造成一定压力。

    2、经济型入住率继续下滑,平均房价维持增速。11月锦江国内经济型酒店入住率为73.4%/下降3.0pct,跌幅较10月扩大;平均房价155.6元/增长2.7%,增幅较10月提升;最终RevPAR下降1.3%,比10月降幅(-1.0%)扩大。

    3、入住率加速下跌,中档酒店RevPAR负增长。11月锦江国内中档酒店入住率81.0%/下降5.2pct,跌幅较10月大幅扩大,延续三季度以来的下滑趋势,短期中档酒店入住率仍将受开业加速影响;平均房价263元/增长3.8%,增幅自6月以来持续收窄;最终中档酒店RevPAR为212.9元/下降2.4%,为今年以来第二次负增长。

    4、卢浮系RevPAR下滑,受累法国环境恶化。11月,法国卢浮酒店入住率为62.9%/下降0.8pct,平均房价57.2欧元/下降0.1%,RevPAR为36.0欧元/下降1.4%,较10月(+2.6%)大幅下滑,主要是因法国国内环境动荡,未来一段时间可能持续受影响。

    5、11月新增开业酒店88家,中档开业数大幅提升。11月经济型酒店净关店18家,中档酒店净开业106家,合计净开业88家;11月经济型待开业数增加7家,中档待开业数减少5家,主要是本月中档酒店开业较多。

    6、投资建议:11月锦江国内酒店RevPAR增长5.7%,较10月增速放缓,经济型和中档RevPAR双双下滑,主要受到经济和消费大环境的影响,酒店需求转弱,短期仍然承压,建议投资者关注宏观形势和后续数据变化。我们预计2018-2020年归母净利润10.9/12.8/15.5亿元(假设每年减持股权收益1亿元),同比增长27%/24%/17%,对应PE估值29x/16x/13x。

    7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期。