攀钢钒钛:计提减值准备,利润影响尚可

计提减值准备2亿元左右,影响尚可。根据政府要求,公司下属全资子公司晏家钛业在建工程“环保搬迁建设氯化法钛白(一期)工程”因重庆市收储该项目建设用地出现减值。截至2018年11月末,氯化法钛白项目累计完成投资2.6亿元。该项目计提资产减值准备将减少公司2018年净利润2亿元,相应减少公司2018年所有者权益2亿元。减值额占我们预测净利润的6%,影响总体尚可。

    钒价高位维持。钒产品下游应用超过85%为钢铁生产,而2017年随着钢铁行业的复苏、钢价的回升,钒产品下游需求大幅回升;而另一方面去年环保政策出台限制钒渣进口使供给紧张,需求增长与供给下降带来供需紧平衡的局面,钒价迭创新高。重申三大逻辑支持钒价高位:1)淘汰螺纹穿水工艺,钢筋合金化带来钒需求增加至少10%,11月相关文件正式下发执行;2)限制钒渣进口,影响原料供给20%-30%,影响每月2500吨五氧化二钒的原料供应,将导致相关钒制品产量降低;3)环保因素导致石煤提钒停产,供给进一步减少。

    公司是最纯正的受益标的。公司钒产品产能2.2万吨/年,集团产能合计超4万吨,国内市占率达到47%,全球市占率为12%。钒制品(钒氮合金、钒铁)收入占公司总收入超35%,毛利占比超45%,为公司的最大利润来源。根据我们的测算,钒价上涨每5000元能为公司带来0.4亿元的利润增量,弹性较大。

    钛白粉扩产欲成龙头。就需求端来看,涂料应用占钛白粉需求达59%,近年房地产的超预期将维持钛白粉需求;而供给端一方面新增产能有限,另一方面氯化钛白将成主流、传统硫酸法钛白产能将逐渐淘汰。而公司钛白粉产能22万吨,一方面集团对其的钛精矿供给不受限,另一方面公司目前技术研发实现氯化钛白及高炉渣提钛,未来扩产预期为60亿吨,有望成国内龙头。

    盈利预测&投资建议。预计18、19年实现净利润分别为33亿元、34亿元,对应PE分别为8.1倍、7.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:钢铁需求不达预期,石煤提钒复产等。