久立特材:油气业务改善,转债项目值得期待

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:杨件,倪文祎 日期:2018-12-27

公司历史及现状。公司成立于1987年,到目前已经历史31年,主业从成立至今一直是以工业用不锈钢管,主要产品分为焊接管,产能4万多吨,产能占比45%;无缝管产能5万多吨,产能占比55%。此外,还有特殊合金管材和管配件等产品。合计总产能10.5万吨左右。业务模式上,主要从宝钢等购买钢管或者板材进行加工,收取加工费,毛利率20%左右。

    不锈钢管行业格局。整体行业集中度仍较为分散,公司在行业中市占率达到7%。国内其他主要厂商包括江苏武进,市占率4%左右;青山特钢,市占率3-4%。

    主要下游。公司产品下游90%是应用在能源领域石油及天然气占比最高(45-50%),再往下是机械设备制造(15%),电力包括火电和核电(10-15%),化工造纸造船等。下游主要客户,国内主要是“三桶油”和几大锅炉厂,国外以世界500强为主,如壳牌、道达尔,中东的阿曼,英国的BP等。

    原材料方面。原材料主要来自宝钢,永兴特钢。1)原材料钢成本占比15%,防腐蚀的镍占比50-60%。2)只要下单,及时锁价,因此只要不是原材料价格大幅变动,都是在成本可控范围内。3)油价方面是间接的关系(间接传导),更取决于三桶油投资规划,油价必须下跌到他们几个指标之下,才会变动投资规划,指标范围内不会动投资规划。

    可转债项目。公司在2014年发行了一次可转债,融资4.87亿,主要募投项目是2万吨LNG管项目,产线属于通用产线,能做绝大多数的焊接管。此次的可转债项目目前还在建设期,整体投资规模10.4亿,包括年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目、工业自动化与智能制造项目和年产1000吨航空航天材料及制品项目。两个高端项目生产线预计明年下半年可以建设完成;技术升级改造是在原产线上提高智能化,预计需要三年的建设期。

    出口订单。占全部销量三分之一左右未来也不会扩大,不会超过40%。

    产能扩张。传统产能已经过剩,不会进行扩大产能,但会继续积极改善产品结构,持续加大研发投入。今年研发投入1.4亿,前几年专注镍合金,近两年在核电方面投入多一点。核电产品很多是耗材,每年都要更新,与距国外70%的成材率还有差距。

    风险提示:宏观经济风险,供给侧改革不及预期等。

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