开润股份:海外产能收购完善箱包供应链布局,成功切入NIKE代工体系

收购印尼PT箱包代工厂获董事会审议通过。今日公司公告,董事会审议通过与王贻卫、BillionIslandsLtd.、WhiteAngelLtd.签署《股权转让协议》,拟用募投及自有资金出资2280万美元(折合人民币约1.55亿元)收购相关方持有的印尼优质箱包代工厂PT.FormosaBagIndonesia及PT.FormosaDevelopment100%股权。双方约定标的公司2018年产生的税后利润归属转让方所有;2019年及其后利润归受让方所有。

    收购印尼箱包工厂有助于公司切入全球一线运动品牌商供应链体系,储备头部优质客户资源,同时,享受低成本制造优势。PT.FormosaBagIndonesia主要经营背包、运动袋、旅行箱OEM业务,其中背包、运动袋客户有NIKE、Wenger等品牌;旅行箱客户有Briggs和Riley等品牌。并于2018年开始涉足商务背包领域。因印尼劳动成本低,且为普惠制关税国家,对美国出口零关税,因此该企业在成本上较国内竞争优势明显。该标的2016年、2017年、2018年1-7月份分别实现收入7431、8291和6825万元人民币;实现净利润分别为748、516和214万元人民币,净利润率分别为10.07%、6.22%、3.14%,受印尼卢比贬值影响利润率有所放缓。而PT.FormosaDevelopment的主要业务是将厂房及配套设施和土地出租给FormosaBag用于生产经营等,2018年1-7月份贡献收入和净利润分别为177万和-24万元人民币。

    收购后有助于完善箱包产能布局、丰富品类、获取一线运动品牌客户资源。此次收购有助于公司扩大国外生产工厂版图,结合印度现有工厂,为打通东南亚地区上游产业链、实现纵向一体化发展打下良好基础,同时享受东南亚地区低劳动力成本以及出口关税优惠的红利。另一方面,公司通过收购将进入包括NIKE在内一线运动品牌客户的供应链体系,产品品类将拓展至主流运动包袋,为争取其他头部客户奠定基础。

    盈利预测及投资建议:公司B2C小米生态链业务经过3年运营,利用爆款思维,凭借商品极致高质价比优势及团队高效推广,快速抢占出行领域产品市场份额,米系新零售渠道及自有销售齐放量,品牌知名度已打响,下个阶段将通过产品迭代逻辑,在不违背高质价比特性基础上(B2C业务净利率不超过10%),进一步提升自身营利性,并逐步开拓线下出行零售及海外等新渠道,与新品迭代战略进行匹配。

    开润作为小米生态链中最大消费品公司,在团队综合高效能持续释放下,依托小米资源,B2C业务凭借极致产品科技感及功能性的持续迭代、品类扩充、品牌裂变和渠道多样化扩张驱动下,预计明年仍有望保持较快增长,进一步快速抢占箱包等出行领域市占率;同时,B2B代工业务老客户关系紧密,新增新零售客户订单充足,未来随着NIKE等新增运动商客户下单,收入弹性有望进一步加大。

    暂不考虑新项目并表因素影响,预计2018-2020年EPS分别为0.84元、1.15元、1.55元,目前总市值68亿,对应19PE27X,我们认为在经济下行周期,高质价比大众化品牌有望享受行业集中化发展带来的增长红利,公司深得小米体系产品价值观、工业设计及高效运营的精髓,从团队配置、自主创新能力、渠道资源等多方面实力均明显高于大众出行市场中的其他竞争对手,同时,在产能、产品力及渠道布局等方面具有前瞻性战略布局视角,因此,利用互联网思维和高质价比商品,更易于快速网罗大众产品品质化消费升级需求,公司未来几年有望保持快速增长,震荡市下仍可在股价回撤过程中布局。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示:1、品类扩张及渠道拓展不达预期;2、开拓线下渠道费用提升。