周大生:行业红利+渠道优势,驱动业绩高增长

周大生:国内中高端珠宝市场最具竞争力品牌

    周大生是我国最具规模的珠宝设计品牌企业之一。公司业务以素金首饰和镶嵌首饰为主。2017年公司营收38.05亿元,净利润5.92亿元,分别同比增长31.1%和38.8%。对比公司近五年营收和净利润的CAGR12.66%和16.04%,可以看出,上市之后公司加快渠道建设,进入加速成长期。18Q3公司净利润达5.95亿元,已超过2017年全年水平。

    行业回暖,钻石镶嵌产品需求景气,公司可享受行业规模增长红利

    1)结婚钻戒渗透率的提升驱动市场扩容。2017年我国钻戒在结婚人群中的渗透率为47%,美国和日本结婚钻戒的渗透率分别约70%和60%,对比可见我国结婚钻戒渗透率还有大量提升空间。我们保守测算到2020年婚戒市场规模将增长19.15%。

    2)公司加盟商主要布局三、四线城市,受益于低线城市消费升级,业绩增长潜力大。钻石饰品在三四线城市渗透率仅37%,远低于一二线城市的70%和46%。而三四线城市人口基数大,随着居民可支配收入的增长以及时尚意识的崛起,珠宝首饰消费将快速增长。

    让利加盟商,渠道扩张为公司业绩成长重要驱动力

    截至2018Q3,公司总门店数达到3190家,净增门店466家,其中自营店292家,加盟店2898家。从开店增速上看,周大生2015年至2017年门店数量同比增长3.50%、7.91%、10.91%,处于行业领先水平。从门店密度上看,平均每个县级行政区仅有0.99家门店,仍有大幅提升空间。据我们测算,全国可覆盖5046家门店,是目前门店数量的1.58倍。

    产品设计创新、品牌影响力的提升,保障单店店效可持续增长

    公司连续六年被评为中国最具价值珠宝品牌前三位,品牌影响力持续强化。2017年,周大生整体单店效率同比增长18%,其中自营店和加盟店的单店店效分别提升23%、26%。上市后,公司建立研发设计中心,扩充工作室规模,增强品牌时尚产品和豪华产品的设计能力。,同时逐步加大产品的推广力度,构建了全方位、立体式品牌整合营销战略。

    投资建议:我们预计公司2018-2020年营收达48.46、58.08、64.84亿元,分别同比增长27.34%、19.86%、11.63%;归母公司净利润为8.32、10.28、11.82亿元,分别同比增长40.50%、23.52%、15.06%。考虑到公司产品设计和创新能力持续体现,加盟渠道处于快速成长期,市占率有望提升,参照相对估值法,我们给予2019年16-18的PE估值,对应股价33.87-38.10元。

    风险提示:行业回暖不及预期,开店速度不达预期,市场竞争加剧。