当升科技深度报告:技术优势先行,产能扩张将至

公司是国内正极材料龙头,在高镍三元领域具备先发优势

    公司早期起源于北京矿冶研究总院电子粉体材料课题组,具备较强的技术实力背景,此后公司发展过程当中,不断加大研发投入,年均研发费用占营收高达5%,同时公司设立材料科研院和工程技术研究院,给公司产品研发和产线工艺提供强大的研发团队支撑,2017年,成为国内第一家实现动力NCM622量产的公司;2018年初,又率先实现动力NCM811的量产。

    短期逻辑:静待公司产能释放

    中国新能源汽车销量快速增长,带动了中游动力电池需求的提升,公司作为在正极材料领域具备领先优势的企业,高质量的产品优势使得公司充分收益。目前公司产品匹配比亚迪、孚能、宁德时代、三星SDI等国内外巨头,产品销售供不应求。2018年产能全部保持满产,2019年公司江苏基地三期和常州新材料基地将陆续投产,到2019年底,公司将具备3.6万吨的产能,预计销量有望进一步提升。

    中期逻辑:高镍产品将充分打开市场空间

    随着国家对电池能量密度和续航里程要求的提升,动力电池高镍化也成为长期发展趋势。随着技术发展的成熟,高镍三元即将进入产业渗透期,高镍产品的单吨净利润相较于低镍产品更高。目前公司新建设产线全部为NCM622、811高镍产线,预计未来随着高镍产能的投放以及市场渗透率的提升,公司在高镍产品市占率以及盈利能力方面都将获得提升。

    长期逻辑:行业格局生变,切入高端车型供应链

    从目前动力电池产业链来看,动力电池、负极、隔膜、电解液等产业链细分环节行业集中度都出现了不同程度的集中趋势,但是正极材料领域行业集中度仍相对分散。我们认为:1、随着高镍化进程的推进,技术壁垒将逐步提高,低效产能将逐步被淘汰;2、随着动力电池行业集中度的提高,大厂对产品品质的要求也在提升,优质客户与供应商之间协同效应将日趋显著,正极材料行业集中度提升也将受益。3、公司海外拓展将逐渐进入国际优质车企供应链体系,斩获海外增量市场。

    盈利预测与估值

    我们预计公司的2018-2020年出货量分别为16000吨/25000吨/32000吨,18-20年净利润为2.9亿元、3.6亿元、4.6亿元,EPS分别为0.79/0.99/1.25元,对应36/28/22倍PE,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:新能源汽车行业政策性风险;高镍产品渗透率不及预期,公司新产能建设不及进度预期。