雪迪龙:污染源监测业务增长缓慢,政府端监测业务增加明显

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:朱纯阳,张晨 日期:2018-12-27

一、污染源监测业务增长缓慢,影响公司2016年以来业绩增长,2018年三季度整体发展形势有所好转,主要受益于政府端监测业务量增加,即地表水监测及大气监测业务收入增长。

    2016-2017年,火电厂烟气治理设施新建及改造基本完成,公司污染源监测业务增长缓慢,影响了收入和利润增长。

    2018年三季度开始,公司整体成长形势有所恢复,增速及业绩确认的实际值较2018年一二季度均有所好转,主要受益于政府端监测业务量的增加:一是水质监测中地表水监测8000万大单三季度确认了一部分收入;二是大气监测收入增长也较快。

    二、2018年订单增长及结构变化:政府端监测订单有所增长,运维类订单增长显著

    2018年全年,公司预计可新增订单约16亿,截至2018年10月底已有新增订单13亿左右,订单新增总量略低于年初预期,主要是由于污染源监测市场增长缓慢,增长仅约5%左右;而2018年公司订单增量最多的为运维业务订单,增长约40%。从具体结构来看,2018年新增订单污染源监测订单占比约65%左右,水质+大气监测(包括智慧环保)约15%,工业过程分析约5%,服务改造(运维)约20%左右。

    污染源监测订单:主要仍是烟分监测系统订单,电力和非电行业约各占一半。电力主要是更新换代,重点增长在非电,但非电行业竞争更激烈,企业更关注价格。预计2019年开始,电力行业脱硝的烟分监测系统设备将进入更换期,会带来订单的新增量,预计可带来1亿左右的氮氧化物烟分监测系统订单。

    智慧环保订单:今年一个亿问题不大,(16亿中现在已经拿到13亿左右)

    三、未来业务发展规划:以“3+1”为核心发展,持续关注并购机会

    公司未来发展将围绕“3+1”业务展开:即三个核心监测业务+一个拓展业务,主要目标是传统污染源端保持第一的市场地位,水质和大气监测争取可以进前三,在大环境和污染源端站稳市场;另外还在扩展+1的业务即智慧环保。同时,公司还将持续关注收购机会,看是否有合适的小的项目可以并购。

    传统污染源监测端保持第一的市场地位:2019年看脱硝设备更新换代以及后“一刀切”时代非电市场的启动情况。

    水质监测:目前水质监测业务还以河流断面监测为主,已在重点投入。水质监测今年公司将实现接近1亿收入,其中大单政府项目确认有5000-6000万,未来希望再往水质监测仪表方面延展。

    大气监测:大气监测设备均是政府需求,以往公司没有业绩基础,发展相对困难,但经过近几年积累,具备一定项目经验积累,可以进一步拓展。

    四、小结:2018年受益于政府端业务增长公司成长有所恢复,未来仍需关注非电行业污染源监测业务发展,政府端业务也仍将受益行业整体高景气度,逐渐恢复进入业绩增长通道,维持“审慎推荐-A”评级。

    公司主营业务仍以污染源监测设备销售为主,但污染源监测市场近几年处于较平稳状态,增量较少,后续需关注“一刀切”政策取消后,非电治理市场能否顺利开启;此外,公司政府端监测业务会受益于行业高景气度获得较多增量。总体来看,从2018年开始,公司将逐渐恢复进入业绩增长通道,我们预计,公司2018-2019年实现归属净利润分别为2.5亿元,3.0亿元,后续成长点我们将持续跟踪观察,维持“审慎推荐-A”评级。

    五、风险提示:非电治理和监测市场开启速度低于预期;毛利率下降的风险。

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