农药行业深度报告:估值位于底部,集中度不断提升

类别:行业研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:姚鑫,周铮,段一帆,钟浩 日期:2018-12-26

全球人口增加粮食需求不断增长,农药长期具备刚需属性。农药品种众多,仅原药就达600多个,但随着农业耕作模式的转变以及抗药性的出现,农药品种将不断的更新换代;同时,农药企业结构也将面临持续变化,跨国公司的农药产能继续向发展中国家转移,国内农药企业有承接产业转移的契机,而我国政府一方面实行环保高压不断淘汰不合格的小农药企业,另一方面又鼓励培育大的农药企业集团参与国际竞争,所以部分农药企业有着重大的历史发展机遇。

    短期来看,过去两年由于国家环保实行一刀切,很多原药产品价格涨幅过高,农药行业利好有一定透支;近期环保不再实行一刀切,原药供给边际上有增加,部分品种的供需关系受到考验,原药产品价格面临回落。长期来看,农药行业集中度提升的趋势确定,产品结构将持续发生变化,优秀的龙头企业将获得长期成长。

    品种不断更新换代,集中度持续提升,优秀龙头企业具有长期成长性。农药行业品种众多,但由于环境的变化、耕作方式的改变、转基因种子的推出以及病虫害不断产生抗性,下游不断提出新的要求,农药产品会不断更新换代。跨国公司农药产能继续向发展中国家转移,我国原药企业具有较好发展机遇,我国又实行严格的环保监管措施,不符合环保要求的企业会被坚决清退,此外我国鼓励培育大的农药企业集团参与国际竞争,所以我国优秀的农药企业具有非常好的成长机会。

    原药供给端19年边际上将有增加,但环保高压政策长期不会改变,建议关注重点产品未来几年的供给变化。国家环保监管政策趋向合理,部分环保达标但因为一刀切被迫停产的原药企业有望恢复生产,原药供给端19年会增加。不过国家环保高压的政策长期不会改变,各地化工企业入园依然在坚决执行,落后产能依然会被坚决淘汰,长期来看,农药总的供给会受到限制。对于重点产品,我们需要及时关注其未来几年的供给变化,草铵膦由于需求快速增长,供给端有很多产能扩张,但草铵膦投产难度大,投产进度经常不达预期,此外,草铵膦需要降价提高性价比来占有更多的市场份额;麦草畏同样由于需求增长供给端也有增加,需要关注供给端的增长能否匹配需求的提升;草甘膦不会再有新增产能,需求也基本稳定,需要关注国内企业的开工情况。

    农产品价格上涨跨国公司继续补库存,农药需求逐步回暖。过去几年农产品价格处于低位,影响了农药行业的景气度。目前,农产品价格有望从底部逐步回升,农业使用农药的积极性有望增加。世界人口不断增加,而耕地资源有限,这样不仅农药的需求旺盛,需求的变化还要求农药行业不断推出新的品种。库存方面,跨国公司依然会继续补库存,农药需求端有望逐步回暖。

    原药成本下降短期制剂受益,长期农药成本持续处于高位。原油价格中枢下移,大宗产品周期往下,中间体开工回升价格回落,原药成本下降。在农药产业链中,制剂价格平稳,受益于成本下行。长期来看,持续的环保高压将使农药行业成长持续位于高位。

    农药长期看好的逻辑不变,建议关注优秀公司的成长机会。在高压的环保政策以及严格的准入登记背景下,农药行业壁垒越来越高,下游需求的不断变化给农药企业提出了更高要求,国家致力于培育大型企业集团给龙头公司带来成长机会,所以农药行业的长线逻辑未变。推荐:中旗股份(长期成长性确定)、海利尔(制剂、原药同步成长)、国光股份(植物生长调节剂需求增速快),另外,两个农药一线龙头利尔化学和扬农化工,虽然短期有利空因素,但长期仍然会有很好的投资机会。

    风险提示。产品价格大幅波动的风险;新产能投建较慢的风险;贸易摩擦的风险。

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