卫星石化:c3产业链龙头再启航,大手笔扩张待绽放

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:李永磊 日期:2018-12-26

1、C3产业链一体化龙头,大规模扩产在即公司是全球前五大丙烯酸制造商,也是国内首家完成C3产业一体化的企业。2018/19/20三年预测净利润分别为9.1亿元、13.4亿元、16.5亿元,其核心盈利来自丙烷脱氢及丙烯酸/酯业务。

    预计到2019年扩产后丙烷脱氢产能90万吨,全国占比12.2%,丙烯酸产能84万吨,全国占比23.2%,公司将凭借成本优势,大幅提升盈利水平。

    2、PDH 规模翻倍提升公司盈利丙烯传统制备工艺为蒸汽裂解和催化裂化,目前国内二者占比达到64%,中国近年煤制烯烃和丙烷脱氢(PDH)项目发展迅速,占比分别达到22%和14%。相较而言,PDH 具备环保及盈利优势,有望维持高盈利。公司目前PDH 产能45万吨,全国占比9.8%,聚丙烯产能30万吨。公司2019年将具备90万吨丙烯年产能并配套45万吨聚丙烯,规模效应凸显。

    3、公司丙烯酸/酯龙头优势进一步巩固国内丙烯酸及酯产能高度集中,预计2020年CR4超过50%,龙头掌握话语权。历经多年行业低谷,2016年起丙烯酸及酯行业开始复苏,2017年达到景气高点。丙烯酸下游SAP 将保持15%的高增长,丙烯酸酯下游胶粘剂有望维持高增速,但房地产及纺织行业会拉低需求增速。预计2018-2020年丙烯酸需求增速为6%、5.6%、5.6%,丙烯酸酯需求增速为4.9%、4.2%、4.2%。丙烯酸2018-2020年开工率达到70.1%、66.3%、67.0%,呈一定下滑趋势。丙烯酸丁酯2018-2020年开工率为74.3%、68.0%、66.0%,也有一定下滑。卫星石化2017年丙烯酸产能占比16.8%,2020年预计达到23.2%。丙烯酸丁酯产能占比达13.9%,2020年预计达到22.7%。龙头优势进一步巩固。

    4、公司抵御风险能力强 大手笔扩张有望使其更上一层楼公司是国内首家实现“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”产业链一体化的企业。产品布局合理,风险抵御能力强。近两年公司大幅扩张C3产业链产能,巩固龙头优势。另一方面,公司计划总投资325亿元建设乙烷裂解制备乙烯两期项目。目前已与国外合作方在项目建设、仓储物流、原料供应方面签订协议,预计一期项目于2020年建成。若顺利投产,将为公司创造巨大价值。

    5、投资评级与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为9.10/13.39/16.52亿元,对应EPS 为0.85/1.26/1.55元,对应PE 为11.60/7.88/6.39倍,调升为“强烈推荐”评级。

    6、风险提示:中美贸易战导致原料成本升高;美国乙烷输送问题解决不力;项目建设不及预期;下游需求不及预期。

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