申通快递:申通继续收购加盟资产,中转自营率提升至较高水平

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:关鹏 日期:2018-12-26

2018年12月25日,公司发布公告:全资子公司申通有限分别拟以0.45亿元、0.35亿元及0.39亿元收购成都瑞华快递、沈阳申通快递及山西申通快递所拥有的机器设备、电子设备等实物资产及中转业务资产组。

    全年累计收购15组中转资产,中转自营率提升至较高水平

    自年初以来,申通快递总计收购15组加盟中转资产,累计金额达14.91亿元,其中,4月收购的北京、武汉中转业务,6月收购的广州、深圳中转业务交易价占比分别为27.8%,43.24%,其2017年发件量占比分别为4.4%,15.2%,快递服务量占比分别为5.1%,6.3%。

    据公司中报,截止2018H1,申通直营转运中心50家,转运中心总计68家,中转自营率为74%,对应4月、6月收购的中转资产。加上6月以后收购的11家转运中心,预计申通目前的直营转运中心61家,中转自营率已提升至较高水平,和韵达、中通的差距大幅减小。

    在高中转自营率下,全面统筹干线中转将加速全网成本优化

    收购加盟商转运中心不仅将增厚总部收入和利润,更能提升总部全面统筹、优化网络的能力。在高中转自营率下,公司更容易推广转运中心的自动化升级,从而有效地把控中转的效率和质量,降低单件中心操作成本。

    由于前期中转自营率低,申通中转设备老旧且更新较慢,因而成本相对较高,增速略微落后。随着中转自营率的提升,公司下半年以来运营效率明显提升,快递业务量保持了40%以上的增长,市场份额快速回升至10%以上。随着中转效率的提升,未来申通的快递成本有望进一步优化。

    投资建议:

    公司三季度以来业务量增长全面加速,市场份额显著提升。随着中转自营和车辆自有的逐步完成,公司运营效率和成本管控有望得到进一步优化,从而带动公司快递业务迎来质的转变。预计公司2018-2020年EPS分别为1.31、1.46、1.69元/股,对应PE分别为12.11x、10.89x、9.39x。公司当前12.7倍PE(TTM),明显低于可比公司圆通17.5倍PE(TTM)估值。考虑到公司业务量增长全面加速,市场份额显著提升,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行,电商增速大幅下滑以致业务量增速不达预期;运输、人工等成本大幅上涨加大成本端压力;快递价格战加速恶化

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