天邦股份:养殖高弹性标的,行业拐点投资价值彰显

公司具备“猪肉和水产品食品”两条完整产业链,业务包括生猪养殖、饲料、动物疫苗、生鲜食品等。2017年实现营收30.6亿(+29.1%),其中养殖和饲料业务收入占比53%、38%,归母净利润2.6亿(-29.7%)。2018Q3收入31.8亿(+40.4%),归母净利润1.2亿(-45.1%)。受益养殖业务扩张,预计全年营收可实现40%以上的增长,但猪价下行利润预计同比减少,饲料、动保业务保持稳定。预计明后年随猪周期上行,公司盈利将有大幅改善。

    猪价见底,周期拐点将至。2018上半年猪价进入本轮周期底部区间,一度跌破上一周期低点,整个行业出现亏损。下半年非洲猪瘟导致生猪禁止跨省调运,全国价差扩大,产区销售困难,中小养殖户补栏意愿低迷。疫情致行业产能加速出清,目前生猪存栏、能繁母猪存栏、猪饲料销量增速均接近上一周期底部,虽调运政策存在不确定性,但不改长期趋势,乐观预计2019年下半年行业迎来周期反转。

    公司定位养猪板块高弹性标的。公司产能扩张迅速,2018-2020出栏量预计2

    10、350、600万头。与行业其他公司相比,公司出栏增速最快,且成本控制与行业龙头差距不断缩小,猪价上涨后业绩弹性大。目前估值相对较低,未来有望随猪周期上行迎来估值修复。我们调整公司2018-2020年EPS:0.

    13、0.58、2.05元,对应12月24日收盘价6.91元的PE 为 53.3、11.9、3.4倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、股权变动风险。