我武生物:基本符合预期,粉尘螨滴剂保持稳健增长

事件:2018年10月24日,公司发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营业收入3.86亿元,同比增长31.36%;实现归母净利润1.89亿元,同比增长27.51%;实现扣非净利润1.82亿元,同比增长28.46%。

    点评:基本符合预期,粉尘螨滴剂保持稳健增长。前三季度公司实现稳健增长,收入增长31.36%、利润增长27.51%。其中第三季度实现收入1.67亿元,同比增长29.96%;归母净利润8,539.85万元,同比增长22.42%;扣非归母净利润8,324.91万元,同比增长23.42%。我们预计公司核心品种粉尘螨滴剂继续保持30%左右较为稳健的增长。毛利率基本保持平稳,前三季度93.91%、其中第三季度93.92%。营业成本同比增加1,467.27万元,增幅达到166.49%,主要是粉尘螨产成品分摊费用增加所致。

    研发费用增幅大,销售费用率基本稳定。2018年前三季度公司销售费用1.17亿元、同比增长28.08%,销售费用率约30.23%;管理费用2,355万元,同比增长23.72%;研发费用904万元,同比增长67.31%。我们预计研发投入增加一定程度上使得利润增速略低于收入增长。公司推进黄花蒿粉滴剂、多项点刺诊断试剂盒的研发进度,为长期发展储备动力。

    深耕舌下脱敏领域,独家剂型优势明显、在研品种空间大。我武生物粉尘螨滴剂为国内独家含服剂型,市占率高超过80%,且在3年内行业基本上没有新进入者;公司通过建设学术管理营销网络推动产品销售。此外,公司Ⅲ期在研产品黄花蒿粉滴剂主攻北方市场,未来空间大。

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为5.06、6.55、8.51亿元,同比增长31.16%、29.47%、30.04%,归属母公司净利润为2.45、3.22、4.23亿元,同比增长31.67%、31.53%、31.13%,对应EPS 为0.84、1.

    11、1.45元。目前公司股价对应2019年38.5倍PE,国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大,考虑到公司作为A 股唯一的舌下脱敏标的且市占率超过80%,2019年大品种黄花蒿粉滴剂有望申报上市,维持“增持”评级。

    风险提示:粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险;在研产品获批不及预期的风险;药品招标降价的风险;粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。