瀚蓝环境深度研究报告:攻守兼备,行业典范

瀚蓝环境作为佛山市南海区公用事业经营平台,经营范围涵盖自来水供应、污水处理、固废处理以及燃气供应四大领域。经过多年业务整合和发展,各板块分工明确,有攻有守,我们看好公司成长为全国性的公用事业平台样板,同时伴随固废板块在业务占比中的不断提高,未来公司有望迎来利润估值的双提升,核心看点如下:

    垃圾焚烧板块成为引领公司成长核心动力。1)当前垃圾焚烧行业处于黄金发展时期,预计全国年处理能力复合增长率靠近20%。公司作为领军企业在手项目充裕,垃圾焚烧项目已投产处理能力11300吨/日,筹建及在建项目共计15900吨/日,在手项目的陆续投产料将有力保障公司未来收入增速。2)公司运营模式全国领先,在南海项目上的经验积累逐步探索出的“瀚蓝模式”实现从源头到终端的固废处理环保产业链,同时积累了丰富的打破垃圾焚烧“邻避效应”的经验。3)公司业务全国分布,良好的项目筛选和运营能力保障了整体盈利水平,垃圾处置费、产能利用率、吨垃圾上网电量等盈利因子均处于行业领先位置。

    公用板块为公司提供后方稳健保障。公司旗下的自来水供应、污水处理以及燃气业务处于区域垄断地位,其特许经营模式保障了公司较为稳定的收益,且能够提供良好的现金流,是固废产业向外扩张的坚固后方和经济保障。近年天然气业务受益于能源结构改变以及煤改气的推进保持快速增长,公司通过100%控股南海发展,进一步增强了燃气业务的业绩稳定性和盈利能力。而供水、污水处理业务售价稳定,继续保持稳定增长。

    低价收购宏华环保,危废板块扩张加速。公司11月21日晚间公告,经审议公司准备以3.7亿元收购赣州宏华环保100%股权,并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目,后续根据经营情况增资不超过1.5亿元。若此次方案顺利推进,将成为公司首个省外危废项目,未来有望与筹建中的南海危废项目形成良好协同效应,对于未来危废业务持续扩张具有重要意义。

    盈利预测、估值及投资评级。基于行业的良好发展前景、公司未来业绩释放确定性较高以及业务整合和发展带来的高成长性,我们略调整盈利预测,预计公司2018年、2019年归母净利润8.55亿元、9.42亿元(原预测值8.56亿元、9.24亿元),对应PE12倍、11倍。当前公司四大板块业务齐头并进,水务燃气板块区域性优势突出,同时具有良好现金流,为整体业务形成重要支撑,而固废业务推进不断加速,随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地,公司未来有望受益于利润和估值双提升,前景值得期待,上调至“强推”评级。

    风险提示:固废项目落地不及预期。