中航机电:航空机电龙头,受益产业和改革趋势

本报告导读:

    市场认为公司未来的非线性增长主要靠资产注入,但我们认为,公司未来航空机电军品价格提升和机电成本摊薄亦有望带来利润的超预期增长。

    投资要点:

    首次覆盖中航机电 ,目标价9.42元,空间44%,增持。市场认为公司作为航空军工央企,是军工板块白马,由于一二级市场存在估值差,未来非线性增长主要靠资产注入带来的EPS 增厚。但我们认为,由于公司航空机电业务具有收入占比和毛利率水平“双高”的特点,未来军品价格提升和机电成本摊薄亦有望带来利润的超预期增长。

    预测2018-2020年EPS 分别为0.27/0.32/0.36元,参考可比公司估值,给予2018年35倍PE、3.2倍PB,折中后给予目标价9.42元。

    主营航空机电壁垒高、前景广阔,不排除超预期发展的可能。航空设备是高端制造业的典型,航空机电系统堪称飞机的“能量”和“保障”系统,价值更高。我们预计未来十几年我国军机机电市场在年均240亿元人民币量级,公司在此领域近乎垄断,行业空间保障了公司成长。民航机电方面,国内外预测均显示国内市场空间巨大,若解决产业发展中的关键技术问题,则公司成长的新通道有望打开。

    作为最大的汽车座椅调节装置及精冲制品生产商,在汽车配件领域有望实现创新发展。公司汽车零部件业务市占率较稳定,中长期看我国的汽车市场还有较大空间,公司销售收入随着市场空间的增长而增长。近年来,公司尝试新的经营模式,通过与座椅或主车厂商合资、合作方式进入其配套市场,有望不断激发出新活力。

    改革仍是公司持续成长的巨大外力,有望继续受益中航工业资产证券化率提升带来的产业化整合趋势。2012年以来,持续打造集团机电业务上市平台,目前集团机电板块资产整合仍有较大空间,随着央企改革不断推进,未来中航资本运作仍将持续。此外,公司是央企员工持股方案首例,集团相关公司股权激励有望产生促进作用。

    风险提示:机电能力提升缓慢;汽车市场面临竞争;改革政策进展较慢。