中国国旅:转让国旅总社100%股权,聚焦免税主业

【事件】12月24日,中国国旅拟以非公开协议转让方式将下属全资子公司国旅总社100%股权转让给中国旅游集团,转让价18.3亿元,以现金形式一次性付清。

    【点评】

    1)聚焦免税主业,提升盈利能力。为解决与控股股东之间的同业竞争问题,中国国旅将国旅总社100%股权转让。中国国旅包含商品贸易和旅游服务两大块业务,其中旅游服务主要由国旅总社开展,2018H1营收54.3亿元,占比25.8%。国旅总社近年来收入增长持续放缓,盈利能力疲软,整体利润贡献较低。2017年收入123.5亿元,同比下降1.8%;净利润2,394万元,同比下降66.3%;净利率不足1%。

    2)大幅溢价转让增厚中国国旅现金储备。截至2018年9月30日,按资产基础法评估,国旅总社所有者权益账面价值9.4亿元,评估价值18.3亿元。预期2018年净利润0.44亿,对应PE 41.6倍。所有者权益增值额8.9亿元,增值率为94.3%。

    3)免税龙头不断加深业务布局。近期中国国旅在免税业务上动作频频。10月22日,中国旅游集团与海南省国资委将中国国旅2%股权和海免公司51%股权互相无偿转让,海免51%股权有望注入中国国旅。11月13日设立全资子公司海口投资公司,12月17日以12.1亿元成功竞得海口免税城四块土地使用权。中国国旅与海南省国资委的利益绑定,有助于加深在海南岛的布局,牢牢抓住海南免税市场,将离岛免税做大做强。

    4)我们认为,中国国旅免税龙头地位在不断加强和巩固,业务结构优化改善,规模效应愈发凸显。未来若市内免税政策突破释放红利,将带来更加广阔的免税市场空间。 盈利预测:暂不考虑剥离旅行社业务和海免股权注入,预计2018-2020年EPS分别为1.92/2.43/2.95元,对应PE分别为30.9/24.4/20.1倍。我们看好免税龙头中国国旅,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:股权划转进度不及预期;资产出售不及预期。