潞安环能公司首次覆盖:持续受益焦煤价格坚挺和焦炭集中度提升

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃,杜冲 日期:2018-12-26

首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。预测公司2018~2020年EPS为0.98、1.09、1.13元,参考动力煤、焦煤、焦炭板块综合估值,给予公司2018年8.5倍PE,对应目标价8.33元。

    喷吹煤龙头,矿井可服务年限长。公司是山西省规模最大的喷吹煤生产企业,截至2017年底煤炭资源储量49.9亿吨、可采储量24.2亿吨。目前公司已投产矿井核定产能4040万吨/年其中非整合矿井、整合矿井分别6、11个,核定产能分别3240、800万吨/年;剩余可采年限平均43年,具备持续优质经营能力。

    Q3业绩超预期,持续焦煤价格上行和焦炭集中度提升。公司2018年三季度单季利润8.38亿元,同比增长10.43、环比增长23.60%。得益于焦煤价格的上行以及焦炭价格的大幅上涨,公司收入中焦炭占比约为12%,煤炭产量中喷吹煤产量占比约为40%,喷吹煤可部分直接用于钢铁冶炼。下半年黑色产业链条价格大幅提升,公司相关业务有大幅提振。且考虑到产地环保督查常态化,预计喷吹煤价格也有望维持坚挺;4.3米以下焦炉将在未来陆续淘汰,产能有进一步集中空间,公司焦炭业务也将受益。

    坏账计提存不确定性。公司10月25日发布公告,天津市第二中级人民法院于2018年8月24日裁定受理了天津铁厂等企业的重整事项,公司此前已计提坏账准备1.24亿元,未来最多还需补提应收账款坏账准备3.16亿元,若完全计提,则可能对2018年业绩影响2.68亿元,我们在盈利预测已将其最大化考虑在内。公司截至2018年三季度末应收账款56.78亿元,占总资产8.8%,整体风险可控。

    风险提示:煤炭价格超预期下跌;经营成本提升。

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