航新科技:国内机载设备维修与研制龙头,内生研发+海外并购助力业绩腾飞

公司历经24年发展,成长为国内民营航空设备维修与航空设备研制龙头。公司成立于1994年,创始人团队来自哈飞集团,公司从航空设备维修起家并不断扩展,目前主要业务为航空机载设备维修和机载设备与测试设备研制两大板块,拥有中国CAAC、美国FAA、欧洲EASA 等多项全球主要适航认证,现已具备40多种民航、30多种军用和通航飞机,包括2500多项机载部附件共24000多个件号的维修能力,航空机载设备维修主业优势明显。

    未来十年国内民航机载设备维修市场空间315亿美元,航新科技或将充分受益。航空维修按项目不同可分为航线维修、发动机维修、机体维修和机载设备维修四类,机载设备维修占整机1/4比例;从事机载设备维修的企业主要由机载设备OEM 厂家、民航企业投资的维修企业、第三方外包航空维修企业组成,公司属于第三方机载设备维修企业。外包比例80%以上占比最高,公司作为国内第三方机载设备维修龙头,将充分受益民航机队扩大及机龄老化带来的维修市场增量红利。

    军用直升机新增需求牵引飞参及HUMS 系统配套增长,新型军机信息化水平提升带动ATE成为新业绩增长点。公司航空设备研制包含飞参系统、HUMS 监测系统和机载设备自动检测设备(ATE),下游主要应用于国内各型军用直升机。我国与美、俄等国军用直升机领域差距较大,大量新型直升机需求牵引飞参系统和HUMS 系统配套放量。公司产品技术实力雄厚,客户覆盖国内各大军用直升机研制及总装主体,未来将持续受益。同时,新型军机信息化水平提升,也将带动ATE 自动检测设备需求,公司目前已成功切入并实现交付,ATE 设备有望成为公司新业绩高增长点。

    海外并购MMRO 公司再次拓宽成长赛道,并表后助力业绩水平迈上新台阶。MMRO 公司主营业务为航空维修业务(MRO)和航空资产管理业务,其中航空维修业务覆盖全球多个主要区域,获得波音、空客等公司认可,具备多种国际机型维修能力,航空资产管理业务增速明显,公司收购MMRO 后,业务赛道有望拓展,业绩水平或将进一步提升。

    首次覆盖,给予买入评级。我们分析预计,公司18/19/20年的EPS 分别为0.35、0.82、0.90元/股,目前股价(12月24日收盘价)15.35元,对应PE 分别为44、19、17倍。

    选取与航新科技同样以机载设备维修或者研制为主营业务的代表性可比公司进行对比参考,可比公司18/19/20年的PE 中位值分别为33、28、24倍,公司估值水平显著低于可比公司估值,考虑到公司新业务持续高增长及国外业务整合等预期,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示:民航机队增长不及预期、军机采购不及预期、ATE 设备交付进度不及预期等