中国太保:个险新单降幅收窄,投资收益率略超预期

1.事件公司发布了2018年三季报。

    2.我们的分析与判断1)业绩增速放缓,保费收入同比增长14.0%2018年前三季度,公司共计实现营业收入2898.15亿元,同比增长11.8%;

    归属于母公司股东净利润127.15亿元,同比增长16.4%,低于上半年的26.8%;

    基本EPS1.40元,同比增长16.4%;加权平均ROE 为9.0%,同比增长0.9个百分点。公司前三季度的保费收入2663.10亿元,同比增长14.0%。

    2)续期业务拉动效应明显,个险新单降幅持续收窄2018年前三季度,太保寿险实现保费收入1769.96亿元,同比增长14.2%,其中代理人渠道保费1599.12亿元,同比增长17.2%。得益于长期坚持“聚焦期缴”战略,续期业务对寿险保费的拉动效应明显,2018年前三季度,公司代理人渠道续期保费1203.21亿元,同比增长34.3%。代理人渠道个险新单相对于上半年降幅呈现持续收窄之势。2018年前三季度,太保寿险实现个险新单保费395.91亿元,同比下滑15.4%,相比于上半年19.7%的降幅进一步收窄。由于去年四季度公司新单保费基数较低,预计全年新单表现较前三季度会有改善。随着业务结构的持续调整和新单保费的回暖,公司的新业务价值有望得到改善。

    3)产险保费增速放缓,Q3单季利润环比下滑七成太保产险保费收入持续增长,但增速放缓。2018年前三季度,太保产险实现保费889.83亿元,同比增长13.5%,增速较上半年的15.6%有所回落;

    Q3单季保费同比增长9.5%,增幅较前两季度进一步放缓。太保产险Q3单季利润环比显著下滑。2018Q3,太保产险利润为3.79亿元,较二季度减少71.8%,盈利水平下降。2018年半年报显示太保产险的非车险业务综合成本率为101.7%,承保盈利基础薄弱,而前三季度非车险保费占总保费比重已上升至28.03%,对产险整体业绩的影响逐步加大。如果后期非车险业务综合成本率不能得到有效改善,将对太保产险全年的盈利水平造成一定冲击。

    4)投资收益率略超预期,大类资产配置结构维持稳定2018年前三季度,公司投资资产年化净投资收益率和年化总投资收益率分别为4.8%和4.7%,相较于上半年均有所改善。公司资产管理业务基于负债特性,保持大类资产配置基本稳定。截至2018年9月末,公司固定收益类资产占比83.7%,较上年末上升1.9个百分点;权益投资类资产占比13.3%,较上年末下降1.3个百分点,其中股票和权益型基金合计占比6.4%,较上年末下降1.0个百分点。

    3. 估值及投资建议公司寿险业务聚焦保障,坚持开展保障型和长期储蓄型业务,新业务价值率行业领先;公司业务质量优秀,风控能力强,启动“转型2.0”,我们持续看好公司未来发展前景。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,预测2018-2020年EPS 为1.95/2.34/2.81元,对应2018-2020年PE 为18.41X/15.34X/12.78X。

    4. 风险提示市场震荡导致投资收益下滑;保费增长低于预期。