绝味食品公司动态点评:Q3业绩符合预期,开店速度稳健

事项:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入32.7亿元、同增13.0%,归母净利润4.9亿元、同增29.0%,实现每股收益1.19元。Q3实现营业收入11.8亿元、同增13.8%,归母净利润1.7亿元、同增23.1%。

    Q3业绩符合预期。归母净利润同增23.1%,主要是系收入同增13.8%,期间费用率下降2.8pct,其中销售费用率同降2.6pct。毛利率同比下降1.1pct,抑制利润提升。

    收入稳增长,开店速度稳健。Q3收入增速为13.8%,符合市场预期。预计三季度净增门店200多家,季度间开店速度平稳,但较去年同期有所放缓,主要系现阶段同店收入提升是门店任务的重中之重。Q3收入增长主要来自于世界杯期间加大促销力度、去年新店逐步进入稳定期等。受9月中旬台风“山竹”影响,物流及交通停滞,拖累华南区收入增长。

    受原料价格上涨影响,毛利率承压,费用率维持下降趋势。Q3归母净利润同增23.1%,增速有所放缓,主要是原料价格上涨对冲了费用率下降。1)毛利率略有下降。Q3毛利率为33.9%、同降1.1pct,主要是由于鸭副价格上涨,而原料库存对冲有限。目前调味料等辅料价格表现平稳,原料库存可缓解鸭副价格进一步上涨的压力。2)销售费用明显下降。Q3销售费用率为8.5%、同降2.6pct,主要系广告费用较去年同期大幅下降;考虑研发费用在内,管理费用率为6.2%,表现平稳。Q3净利率为14.9%,依然维持在相对高位。

    短中期开店速度保持稳健,长期看好平台资源整合。短中期来看,每年新增800-1200家门店有望持续,成熟门店盈利保持平稳,新店逐步贡献收入,另外产品提价、口味与品类丰富、周期性门店升级、服务改善等因素可优化同店质量,提高收入弹性。长期来看,公司具备强大的平台资源整合能力--门店网络、加盟商资源、物流配送能力、全国化工厂等。公司成长逻辑清晰,未来业绩再上台阶可期。

    盈利预测与投资建议。公司作为休闲卤制品龙头,渠道、产能、规模优势明显,门店扩张和内生增长将增厚公司业绩。我们预计18-20应的营业收入为43.3/48.5/53.8亿元,增速为12.5%/12.0%/11.0%;净利润为6.4/7.8/9.5亿元,增速为28.0%/21.6%/21.8%;EPS为1.57/1.90/2.32元,对应PE为23/19/16X,维持“推荐”评级。

    风险提示:鸭副价格上涨压力,开店速度不及预期,食品安全问题。