海油工程公司动态点评:业绩低于预期,看好长期成长

行业仍处于复苏期,三季度业绩低于预期:公司是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI 总承包商之一,业务涵盖海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气工程等。公司发布2018年三季报,实现营业收入66.52亿元,同比下降2.88%;实现归母净利润-1.40亿元,同比下降146.22%,实现扣非净利润-2.57亿元,同比下降388.00%,其中三季度单季实现营收30.76亿元,实现盈利0.43亿元,同比及环比均有所下降,低于我们的预期,主要系结算进度影响所致。2018年前三季度,全球海洋油气工程行业景气度有所复苏,在国际油价企稳回升的刺激下,全球海洋油气工程市场新启动的项目和纳入投资决策的项目数量有所增加,但海油工程服务价格仍然处于谷底位置,还未出现明显的回升。当前净利润下降主要原因是海洋油气工程行业处于缓慢的复苏阶段,市场竞争仍然激烈,订单价格是油价低迷时的价格,公司综合毛利率仍处于相对低位。

    市场承揽额同比大增,国内外项目持续推进:第三季度公司实现市场承揽额4亿元,其中国内金额3.48亿元,海外金额0.52亿元。前三季度累计实现承揽额103.64亿元,较去年同期61.32亿元增长69%,其中国内金额92.59亿元,海外金额11.05亿元。第三季度公司共运行16个海上油气田开发项目和6个陆上模块化建造项目,还有8个项目等待开工。同期,公司完成了1座导管架和5座组块的陆上建造,完成了1座导管架和4座组块的海上安装和40公里海底管线的铺设。公司预计2018年第四季度进行4座导管架、6座组块的陆地建造和3座导管架、1座组块的海上安装,以及43公里海底管线的铺设作业。国际市场上,当前竞争较为激烈,预计进入2019年后招投标落地的项目会有明显增加。报告期公司中标了泰国湾某海上平台拆除项目,同时也将继续跟踪东南亚其他海上设施拆除项目。随着国际油价重心上移,市场逐步复苏,公司正密切跟进加拿大等国家的LNG 模块化项目以及围绕巴西和非洲的FPSO 项目聚焦市场开发。

    国内市场方面,公司将重点围绕南海深水项目,以及部分沿海陆上LNG终端等项目加快合同进度。

    油气公司有望大幅增加资本开支,利好公司长期增长:根据市场研究机构IHS Markit 预测,2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,但仍远低于2014年行业投资峰值7400亿美元近40%,未来仍有较大提升空间。8月上旬,国家领导人对国有三大石油公司做出批示,将加大油气勘探开发的资本支出,提升国内油气储量及产量。其中, 2017年中海油实际资本支出约500亿元,较前两年有所回升,2018年公司资本支出计划为700-800亿元,同比大幅增长约40%-60%。上游油气公司的勘探开发资本支出与油服公司的营收联系紧密,随着2018年上游资本支出大增,公司的营收有望长期增长,业绩也将同步改善。

    投资建议:公司是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI 总承包商之一,是中海油的油服业务核心平台。2018年前三季度行业持续复苏,公司三季度单季业绩持续改善,当前市场承揽额同比大幅增加,随着上游油气企业的资本支出持续扩张,公司有望保持长期增长。我们预计2018-2020年的EPS 为0.11元、0.26元和0.36元,对应PE 为49、22、16倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:国际油价大幅波动;人民币汇率波动;国际市场运营风险。