福耀玻璃公司动态点评:三季度国内增速放缓,美国工厂盈利继续提升

事件:福耀玻璃近日发布2018年三季报,公司2018年前三季度营收为151.22亿元,同比增长12.88%,归母净利润为32.62亿元,同比增长52.18%,扣非归母净利润为28.15亿元,同比增长35.00%。

    2018年第三季度营收为50.37亿元,同比增长7.51%,归母净利润为13.93亿元,同比增长83.99%,扣非归母净利润为9.85元亿元,同比增长33.64%。

    对此我们有以下点评:

    国内业务收入受制于国内第三季度乘用车销量负增长,国外业务受益于美国工厂产能持续爬坡。中国2018年第三季度广义乘用车销量增速为-7.74%,福耀的汽车玻璃产品在国内乘用车前装市场的市占率在60%以上,公司第三季度收入增速随之下滑,但是公司第三季度营收仍然实现7.51%的正增长,明显强于国内行业新车销量增速,一方面是受益于公司产品单价的提升,另一方面是受益于美国工厂产能爬坡。

    扣除汇兑损益和非经常性损益,公司税前利润增速有所回落。扣除汇兑损益和非经常性损益的影响,2018年前三季度税前利润为31.96亿元,同比增长12.29%,2018年第三季度税前利润为11.18亿元,同比增长8.8%,而2018H1税前利润同比增长14.26%。(这里所说的税前利润都是扣除当期汇兑损益和非经常性损益的影响的。)美国工厂盈利超预期,正部分对冲低于预期的国内业务。福耀美国工厂17年全年实现盈亏平衡,盈利74万美元左右。美国工厂18年随着产能持续爬坡,产能利用率提升,产品利润率上行,美国工厂2018Q1/Q2/Q3分别实现820/1100/1300万美元,如果第四季度爬坡顺利,产能利用率和利润率继续提升,保守估计可实现1500万美元的盈利,那么美国工厂18年全年盈利会达到4700万美元,超出之前福耀美国工厂18年盈利4000万美元的预期。

    投资建议:汽车玻璃行业的行业属性优良,福耀玻璃又有明显的竞争优势,公司产品单车配套价值量持续提升,国内业务能够实现稳健增长,国外产能扭亏为盈,释放业绩弹性。保守预计公司2018-2020年归母净利润依次为43.04、42.56、48.19亿元,增速依次为36.67%、-1.11%、13.24%,当前市值551亿元,对应PE 依次为13.1、13.2、11.7倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:①原材料价格大幅上涨风险;②海外产能爬坡进度不及预期;

    ③汽车销量增长不及预期;