翰宇药业2018年三季报点评:应收有所下降,原料药出口高增长

事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营收9.05亿元(+26.67%),归母净利润2.94亿元(+25.27%),扣非后归母净利润2.74亿元(+21.15%)。

    投资要点1.业绩落于预告中值,应收账款下降2018年三季报业绩落于预告中值,三季度单季实现营收2.58亿元,同比增长9.63%,归母净利润0.84亿元,同比增长13.03%,公司控制应收规模,前三季度应收票据及应收账款11.04亿元,较上半年下降1.35亿元,从而影响三季度单季收入增长。

    公司毛利率86.13%,较去年增加4.93pp,主要原因是高毛利的原料药出口业务增长较快;期间费用方面,销售费用同比增长86.45%,销售费用率提升12.61pp 至39.33%,主要是公司加大营销推广所致;管理费用率13.21%,同比下降2.28pp;本期利息收入增加,财务费用率同比下降1.61pp至-0.34%,三项费用率52.2%,整体上升8.72pp。

    2.国内制剂增长平稳,出口业务保持高增长分业务看:1)公司加强学术推广和招标力度,拓展产品应用范围,优化产品布局,国内制剂产品实现收入4.64亿元,同比增长50.88%;2)重磅多肽药物专利到期,公司与多个仿制药企业合作,原料药订单充足,出口实现高增长,原料药和客户肽收入2.72亿元,同比增长70.28%;3)成纪药业的器械类产品收入9,874.42万元,同比下降42.86%,药品组合包装产品收入6,388.03万元,同比下降7.95%。3.制剂结构不断优化,利拉鲁肽原料药量产在即公司制剂受益于医保调整,且加强学术推广,积极拓展市场,未来有望保持稳定增长;围绕糖尿病和生殖领域公司有多个品种在研,西曲瑞克被列入国家优先审评有望较快获批,制剂结构不断优化,同时提前布局一致性评价,将凭借技术和质量优势抢占市场。

    公司计划启动坪山制剂工厂的欧盟和FDA 的现场检查,依替巴肽和格雷替雷美国ANDA 申报工作稳步推进;公司通过基金收购德国AMW,依托其缓控释技术平台,增加已上市制剂产品的给药方式,延长药品生命周期,提高市场竞争力。

    重磅糖尿病药物利拉鲁肽注射液核心专利到期,公司与海外客户建立稳定合作,武汉原料药工厂已进入试运行阶段,仿制药上市后有望实现商业化大规模销售;国内利拉鲁肽已纳入国家医保,市场快速增长期,公司已按化药取得临床批件,上市后将带来业绩增量。

    投资建议:公司加大营销改革,受益医保目录调整,国内制剂有望保持稳定增长;公司围绕糖尿病和生殖领域,聚焦研发丰富产品线,依替巴肽和格拉替雷ANDA 申报稳步推进,同时收购德国AMW 公司引进缓控释技术平台,推动制剂国际化进程;公司武汉车间已进入试运行阶段,原料药量产在即,大规模销售可期,利拉鲁肽注射液已按化药获得临床批件,上市后将带来增量业绩。我们预计公司2018-2020年EPS0.49、0.73和0.98元,对应PE 分别为21X、14X 和11X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:研发风险;药品降价风险;原料药出口不达预期。