华泰证券:投资业务收入逆势增长,业绩表现稳健

1、事件

    公司发布了2018年三季度报告。

    2、我们的分析与判断

    1)净利润小幅下滑4.84%,龙头地位稳固

    受市场行情冲击和政策环境的影响,公司业绩微幅下滑。2018年前三季度,公司实现营业收入125.19亿元,同比减少2.22%;归母净利润44.80亿元,同比减少4.84%;基本EPS0.61元,同比减少7.58%;加权平均ROE为4.88%,较去年同期减少0.64个百分点。在上市券商中,公司营业收入排名第4,净利润排名第3,龙头地位稳固。

    2)衍生金融工具浮盈增速扩大,投资业务收入逆势上涨

    截至9月末,公司投资业务实现收入41.01亿元,同比增长6.23%。其中,投资净收益21.19亿元,同比下滑43.12%,其中,对联营企业和合营企业的投资收益11.5亿元,同比增长213.41%。前三季度公司实现公允价值变动收益19.82亿元,同比增长13.6倍,增速较2018年中期(yoy+459.88%)进一步扩大,主要系衍生金融工具浮盈增加。

    3)投行业务表现较为稳健,股权承销规模逆势扩张

    IPO审核趋严、发行节奏趋缓的环境下,公司投行收入依然稳健,股权承销规模大幅提升。2018前三季度累计实现投行收入12.55亿元,同比小幅减少1.76%;Q3单季投行业务实现收入4.48亿元,环比提升12%。根据Wind口径测算,前三季度公司股权主承销规模1544.65亿元,同比增长3.70%,排名第8;其中IPO项目承销金额158.08亿元,同比增长194.05%;市占率13.23%,排名第二。债券承销方面,前三季度公司债券承销总金额1200.62亿元,同比减少6%,市场排名下滑1位至第8。

    4)经纪业务收入持续下滑,信用业务收入降幅收窄

    受市场交投低迷影响,前三季度公司实现经纪业务净收入26.40亿元,同比下滑18.55%,降速较今年中期扩大10.22个百分点。信用业务方面,前三季度公司累计实现利息净收入19.97亿元,同比减少18.05%,降幅较中期(yoy-23.94%)有所收窄;今年以来利息支出50.79亿元,同比增长24.14%,压缩利息收入空间。

    5)资管业务逆势增长,推进主动管理转型

    前三季度公司实现资产管理业务净收入18.42亿元,同比增加7.33%。根据中国证券投资基金业协会统计数据,截至2018年二季度,公司资产管理月均规模9,228.48亿元,较年初增长17.03%,行业排名第二;主动管理资产月均规模人民币2,266.81亿元,行业排名第四。在资管新规指引下,公司积极推进主动管理转型,提升资产管理业务质态。

    3.投资建议

    公司经纪业务稳居行业龙头,互联网效应持续发力,金融科技催化财富管理转型,142亿定增落地后,增强资本实力,拓展业务空间。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2018/2019/2020年EPS0.89/1.06/1.23元。

    4.风险提示

    市场波动对业务影响大。