中国国旅:剥离旅行社业务,聚焦免税主业

1、优化资产,聚焦核心主业。中国国旅目前免税和旅行社双线并行,此次剥离旅行社业务有助公司和集团理清资产,解决公司与控股股东之间的同业竞争问题,让上市公司聚焦免税主业,同时集团取得旅行社资产后也有助于做大做强,与免税业务相互引流。

    2、旅行社业务盈利弱,转让价格优厚。国旅总社下设旅行社、签证、运通&航服、会展四大板块,2017年收入123.5亿元/下降3.0%,净利润3403万元/下降43.3%,截止2018年9月30日,国旅总社总资产38.7亿元,净资产11.7亿元,资产基础法估值18.3亿元,收益法估值16.2亿元,对应近三年利润估值38倍PE(众信目前为20倍),转让价格利于上市公司。

    3、投资建议:此次转让旅行社业务,增厚现金储备,让上市公司更加聚焦免税业务。公司目前正在整合海免,海口市内店近期也有望开业,将为明年业绩带来新的增量,目前对应明年PE估值26x,和今年初一致,估值切换后使得19年又具备了上涨空间(20%~30%)。我们预计公司18-20年净利润为36.0/44.1/52.9亿元,对应PE估值为32x/26x/22x,维持“强烈推荐-A”评级。

    4、风险因素:宏观经济风险;政策风险;新渠道盈利改善不及预期。