华东医药三季报跟踪:工业保持快速增长,商业仍需静待拐点

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李平祝 日期:2018-12-25

1.事件:

    公司发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营收232.04亿元,同比增长8.18%;实现归属上市公司股东净利润18.09亿元,同比增长21.48%;实现扣非归母净利润17.84亿元,同比增长20.53%。

    实现EPS1.24元。其中,2018年第三季度,公司实现营收78.80亿元,同比增长7.06%;实现归母净利5.16亿元,同比增长15.18%;实现扣非归母净利5.15亿元,同比增长14.72%,实现EPS0.35元。

    公司货币资金期末13.4亿元,比18年初减少46.39%,主要系公司三季度保函保证金增加所致。

    2.我们的分析与判断

    (一)工业保持快速增长,商业仍需静待拐点

    公司工业板块增速较快,研发稳步推进。公司前三季度工业板块收入增长近24%,延续了此前较快增长的趋势。重点品种中,百令胶囊受部分地区医保控费影响,增速约12%;阿卡波糖同比增长30%;免疫药中,他克莫司近40%,吗替麦考酚酯近30%,环孢霉素15%。公司持续加大研发力度,前三季度研发费用4.66亿,同比增长68.96%。公司下半年研发工作继续稳步推进。下半年重点项目预计进展如下:治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼全面开展大规模多中心临床试验;从美国vTv公司引进的口服GLP-1创新药TTP-273申报临床;从杭州九源基因工程有限公司受让的利拉鲁肽注射液启动III期全国多中心临床试验;卡泊芬净、阿那曲唑片和来曲唑片计划申报生产。研发工作的稳步推进将为工业板块不断注入增长动力,助力工业板块保持快速增长。

    商业增速不达预期,还需静待拐点。公司前三季度商业板块增速仅4%,第三季度没有出现预期中的明显好转。我们认为公司商业板块能否从调拨业务的流失中迅速恢复主要取决于公司的外延扩张能力,建议投资者密切关注公司作为区域商业龙头外延并购的能力和主观意愿。不过随着公司工业板块保持高速增长,公司收入结构持续优化,我们预计未来商业板块对公司盈利的影响将进一步淡化。

    (二)涉足医美领域,多元化发展再添增长点

    公司拟收购英国上市公司SinclairPharmaplc,涉足医美有望为公司带来新增长点。公司于9月18日发布了正式收购要约,拟收购英国医美上市公司SinclairPharmaplc。目前该项目进行顺利,预计收购标的业绩将在2019年合并报表中开始体现。Sinclair公司2017年收入为4530万英镑,亏损3.9万英镑,接近扭亏为盈转折点。考虑到新公司刚收购时仍需一定的磨合期,保守估计收购标的业绩将在2020年释放。

    3.投资建议

    我们看好公司创新型医药工业增长前景以及公司的多元化发展潜力。首先,我们看好公司工业板块的持续快速增长。工业板块的快速增长助力公司业务转型,研发工作的稳步推进不断为工业板块注入发展动力。我们预计公司将继续朝着创新型制药企业的目标逐步迈进,公司估值体系有望从医药商业的低估值向创新型制药的高估值转换。其次,我们看好公司的多元化发展能力。此次公司进军医美领域,有望给公司未来带来新增长点。

    由于公司第三季度商业板块增长不及预期,我们调整了公司的盈利预测。我们预测2018-2020年归母净利润为20.63/24.93/31.49亿元,对应EPS为1.42/1.71/2.16元,对应PE为24.7/20.5/16.2倍,维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    新药研发风险,浙江省市场整合不及预期,行业政策影响及产品降价风险。

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