石油化工行业:油价高位震荡,挖掘行业龙头

原油价格波动增大,明年大概率仍维持高位震荡。2018年原油价格波动加大,一季度在美国页岩油产量恢复增长的背景下,油价在60-70美元/桶之间调整;随着美国政府重启对伊的制裁后,原油市场脆弱的供需平衡被打破了,原油价格震荡上行,布伦特原油价格最高达到86美元/桶;10月后,随着美国对伊朗的制裁态度有所放松,叠加全球经济预期变差,短期的供需紧张缓解,原油价格大幅回落。考虑到OPEC国家的财政诉求以及低油价对页岩油产业的不良影响,我们预计原油价格的下限在50-60美元/桶之间;另一方面,明年全球经济增长乏力可能难以消化美国页岩油的潜在增量,预计原油价格的上限在80-90美元/桶。综合考虑,我们认为明年的油价中枢将维持在70美元/桶。

    炼化行业面临巨变,氯碱板块或存预期差。在全球经济逐渐疲软的背景下,国内炼化行业的景气度大概率将见顶。随着炼化行业投产高峰期的来临,未来两年里行业的格局将发生巨大变化,油气改革带来的冲击将率先在炼化环节展开;涤纶行业在龙头企业初步掌握了议价能力后,价格和利润的波动将逐渐增大,小企业的生存条件愈发艰难,有利于未来行业集中度的快速上升;氯碱市场虽然面临需求增速下降的局面,但产业政策与环保压力下,供给端的弹性也十分有限。在产能的配套设施稀缺的背景下,行业一体化的龙头企业仍可在需求承压的情况下享受超额利润。

    一体化龙头竞争优势凸显,看好涤纶和氯碱。2019年,我们认为在行业门槛提升、环保要求趋严的背景下,传统化工行业站在了产业格局转变的拐点上,投资行业一体化程度高、成本控制好的龙头企业将是长期趋势。民营资本为主的涤纶企业通过上下游一体化延伸,龙头企业初步掌握了议价能力,未来市场份额有望快速向龙头企业集中。推荐涤纶龙头企业:桐昆股份、恒逸石化。氯碱产业当前集中度不高,仍有较大提升空间。随着环保标准的趋严,不具成本优势以及排放不达标的产能将逐渐失去生存空间。未来兼具成本优势和规范生产的西北地区龙头企业有望在竞争中脱颖而出,推荐关注:中泰化学、鸿达兴业。

    风险提示:原油价格跌幅超出预期;涤纶下游需求不及预期;氯碱新增产能超出预期。