华域汽车:三季度业绩增速放缓,看好公司新能源布局

1.投资事件。

    公司发布2018年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入1187.99亿元,同比增长14.51%;归属母公司净利润63.64亿元,同比增长32.13%;扣非后归属母公司净利润为48.52亿元,同比增长6.40%。

    2.我们的分析与判断(一)

    华域视觉并表增厚公司利润。

    前三季度,公司总营收同比增长14.51%,归母净利润与上年同期相比增长32.13%,归母净利润大幅增长原因主要系公司原持有的华域视觉50%股权在购买日按公允价值进行重新计量后,一次性溢价9.18亿元人民币(未经审计)确认为当期投资收益所致。如剔除上述股权收购交易带来的非经常性损益及其他非经常性损益后,公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比增长6.40%。

    (二)毛利率季度环比向上,业绩增速放缓。

    前三季度毛利率季度环比向上。2018年前三个季度的毛利率分别为13.06%,14.15%,14.32%,在行业景气度整体下行的情况下,我们认为毛利率环比提升主要受益于LED智能车灯等单品价值高,小糸车灯的收购将助力业绩增速。公司前三个季度费用率为9.6%,同比上升0.4%,其中管理费用(不含研发)同比上升0.3%,第三季度单季同比上升1.6%,主要与华域视觉并表增加管理费用有关。

    (三)传统汽车基础稳健,积极布局“电动化、智能化”。

    公司受益于上汽集团的强产品周期,上汽集团未来销量增速将高于行业平均增速水平,作为上汽核心供应商,华域汽车业绩将会持续增长。从中长期看,除了传统零部件(延锋内外饰,小糸车灯)带来的增长外,我们更看好公司在智能驾驶以及以及电动车领域方面的发展。国内首款24GHz后向毫米波雷达实现量产,77GHz角雷达完成样件开发,77GHz前向毫米波雷达正在加紧研发。未来凭借强大技术支持,公司将在智能驾驶领域成为行业龙头。同时华域汽车积极研发新能源汽车三电核心技术,部分产品已经开始向上汽乘用车新能源车型配套,而目前上汽大众新能源工厂在建,预计2020年投产,随着新能源车型的不断开发,未来公司将在新能源业务领域收益。

    3.投资建议。

    作为国内汽车零部件龙头,华域汽车积极布局新能源汽车及智能驾驶业务,以上汽集团为依托,积极扩展下游客户,我们预计2018-2020年华域汽车归母净利润分别为80.6亿/80.8亿/88.2亿元,对应EPS分别为2.56元/2.56元/2.80元,对应PE分别为7.51X/7.49X/6.87X,下调评级,给予“谨慎推荐”评级。

    4.风险提示。

    汽车行业整体增速不达预期,新能源项目进展不达预期。