中国联通:业绩符合预期,混改与激励机制或激发增长动能

1.投资事件

    公司公告2018年三季度报告。

    2.分析判断

    业绩符合预期,资产负债率大幅下降。2018年前三季度,公司实现营业收入2197.12亿元,同比增长6.77%。公司实现归母净利润34.70亿元,同比增长164.50%;实现扣非净利润为44.64亿元,同比增长179.93%;一方面报告期公司财务费用大幅减少,一方面中国铁塔上市投资收益增加6.82亿元。公司经营活动产生的现金流量净额为831.32亿元,同比增长5.03%。投资活动产生的现金流量净额为-426.37亿元,同比少流出91.66亿元。筹资活动产生的现金流量净额为-317.34亿元,同比多流出173.72亿元。报告期研发支出为2.06亿元,同比增长22.69%。稀释EPS为0.11元/股。资产负债率为42.72%,同比下降17.52pct。

    盈利能力提升,短期借款减少使财务费用率下降明显。前三季度公司毛利率为26.99%,同比提高1.28pct,净利率为3.60%,同比提高1.68pct。前三季度公司期间费用率为19.32%,同比降低1.73pct。

    管理费用率为7.77%,同比降低0.30pct;财务费用率为0.05%,同比降低1.68pct;销售费用率为11.51%,同比降低0.35pct。混改资金注入之后,公司带息债务大幅减少,本期短期借款为114.14亿元,同比减少53.1%,内财务费用比去年同期下降97.0%。

    4G用户大幅明显增多,ARPU下降,手机上网流量大幅增长。报告期公司移动出账用户数为30982.6万户,同比增长11.90%,其中,4G用户数为21385万户,同比增长33.42%。移动出账用户ARPU为46.8元,比去年同期有所下降。报告期公司手机上网流量为150094亿MB,同比大幅增长219.23%。

    激励机制改革和混改有望进一步激发公司增长动能。2018年前三季度,公司积极推进激励机制改革,强化激励与绩效挂钩,同时加大引入创新人才,激发企业创新发展的新动能,人工成本比去年同期上升14.4%。公司混改引入中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商等机构,有望实现优势互补、资源共享、协同发展。

    投资建议预计公司2018-2020年EPS分别为0.13/0.20/0.26元/股,对应动态市盈率分别为40/27/20倍,给予“推荐”评级。

    风险提示:5G推进带来的资本开支增加使成本增加;混改不及预期;ARPU持续下滑。