东华软件公司深度报告:三级医院客户价值升级,腾讯云合作构建共赢生态

投资建议:公司作为医疗信息化龙头企业,三级医院市场覆盖率第一,受益于市场高景气,三级医院客户价值升级,打开成长空间。公司与腾讯云强强联合,“一链三云”战略加速落地,并在微信返佣、智慧医联体等方面取得突破,打造新增长引擎。历经连续两年大额计提商誉减值,商誉风险得到部分释放,迎来业绩拐点。预计公司2018-2020年分别实现营业收入88.28亿元、106.20亿元和127.12亿元,实现净利润9.46亿元、12.14亿元和15.50亿元,EPS 分别为0.30元、0.39元和0.50元,对应PE 分别为23X、18X 和14X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

    18年深耕医疗信息化,头部医院市场份额绝对领先。医疗信息化行业获得政策的高度支持,CIS、GMIS 等系统建设加快,带动相关IT 市场快速增长。东华医疗卫生事业部成立18年来,累计服务全国500多家医疗机构,每年门诊量5亿人次,客户医院收入规模达8000亿元,连续三年被评为中国十佳医疗IT 行业方案商第一名。公司是高端医院首选合作伙伴,现有300多家三级以上医院客户,约覆盖13%的三级医院,全国百强医院中客户覆盖32%,头部市场客户优势明显。

    与腾讯云强强联合,商业模式全面升级。公司于2018年5月25日与腾讯云签署了关于腾讯东华医疗云、智慧城市、能源云等相关领域的《合作协议》。双方基于各自的优势共同布局开展1)医疗云、医疗互联网、医疗人工智能及视频技术服务;2)智慧城市案例共建;3)能源物联网;4)金融大数据四个专业方向深度合作,为全球用户提供相关服务。其中,在医疗领域的合作是重中之重,开启“一链三云”战略,以使用区块链技术的健康链,为信息交换中心,推出面向G 端(卫健委、医保局)的卫生云、面向B 端(各级医疗机构)的医疗云、面向C 端(患者、医生等)的健康云有望推动东华商业模式的全面升级。股权方面,腾讯科技目前间接持有东华软件约5%的股份,直接持股的划转事宜正在运作中。头部医院市场客户价值升级,三大机遇打开空间。第一,公司与腾讯云对商户变更返佣模式进行合作探讨,针对变更的子商户,公司将对资金流水按比例收取微信返佣。医疗消费集中于三级以上医院,头部医院客户的资金流水可通过微信返佣而变现。第二,医联体获政策支持,进入快速建设期,“1+X”模式下,三级医院牵头标准制定。公司作为高端医院首选合作伙伴,面临业务向其他等级医院拓展的发展机遇。第三,医政医管局印发《关于进一步推进以电子病历为核心的医疗机构信息化建设工作的通知》,对三级医院提出2019-2020年电子病历应用水平的明确要求,预计为公司至少带来数十亿收入空间。

    龙头系统集成商,业绩拐点显现。公司是国家安全可靠信息系统集成重点企业(全国仅8家,唯一民企)、系统集成特一级(全国仅8家,唯一民企)、甲级涉密、CMMI5(国内最早之一),是国内软件和系统集成公司中第一家同时具备软件CMMI5级、计算机信息系统集成特一级、国家涉密甲级三项资质的企业,业务覆盖广泛。利润方面,公司2016-2017年归属净利润大幅降低的主要原因主要源于商誉减值。2016年公司对联银通、至高通信计提商誉减值准备共2.10亿元,2017年公司对至高通信、威锐达、万兴新锐共计提商誉减值4.48亿元。经历两年的大额商誉减值计提,公司的商誉风险得到部分释放,2018年公司业绩企稳回升,医疗行业、金融行业等业务快速增长。

    实控人倡议员工增持,彰显发展信心。公司实控人控股股东及实际控制人、董事长薛向东先生曾于2017年12月8日起发起增持计划,拟累计增持不低于2亿元,目前已累计增持约1.5亿元。此外,在2018年10月18日,

    薛向东先生向公司董事会提交了《关于鼓励内部员工增持公司股票的倡议

    书》,倡议公司及下属全资子公司、控股子公司全体员工积极买入公司股票,并承诺在2018年10月18日13点后至2018年11月18日期间完成净买入东华软件股票,连续持有12个月以上,且持有期间连续在东华软件履职的,该等东华软件股票的收益归员工个人所有,若该等股票产生的亏损,由薛向东先生本人予以全额补偿。悲观市场环境下,实控人大额增持彰显发展信心。

    风险提示:微信返佣模式推进不及预期;医联体建设进程低于预期;银行IT 行业竞争加剧;商誉减值风险。