中国中车:三季报稳健增长符合预期:“补短板”基建加速,提升轨交装备景气度

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:王华君,于文博 日期:2018-12-25

三季报业绩同比增长10.6%,毛利率、经营净现金流向好

    公司发布2018三季报,实现营业收入1354亿元,同比下降3.8%;实现归母净利润75.3亿元,同比增长10.6%;扣非后归母净利56.3亿元,同比下降5.9%;毛利率22.91%,同比提升0.37pct。经营净现金流为33.5亿元,去年同期净流出94.9亿元;前三季度新签合同2096亿元,其中海外订单39亿美元。

    动车收入增长13.6%,现代服务业、货车销售有所下降

    前三季度收入结构中,动车组实现收入404亿元,同比增长13.6%;货车业务实现收入135亿元,同比下降25.3%;现代服务业实现收入114亿元,同比下降15.0%;其他业务收入波动较小。

    “专项债”集中发行,提供铁路基建“补短板”资金源

    2018年8月,财政部发布72号文,敦促加快发行“专项债”发行进度,要求各地在9月前完成80%。根据经济观察网报道:2018年上半年发行3672亿元专项债(不到1.35万亿元地方政府专项债券额度的30%),仅8月与9月,地方政府专项债券发行量总合超1万亿元。 专项债募集资金多用于市政建设、交通运输等基础设施建设领域,有望为铁路基建“补短板”提供有力资金源支持,促进铁路设备需求提升。

    2018-2020年,动车招标、交付有望稳定在350标列/年水平

    2018年铁总已累计招标动车组326标列,全年交付有望达350标列。2017年中铁总与中车集团签订战略合作协议,双方以“十三五”规划为基础,建立价格长效机制,并以标动为试点,签订战略采购意向。我们预计动车采购波动将大幅降低,2018-2020年动车招标交付有望稳定在350标列/年水平。

    “公转铁”促进铁路货运投资加速,货车、机车需求有望大幅提升

    铁路运输拥有的运能大、能耗低、排放小、可靠性高的比较优势。《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年)》,提出2020年与2017年相比,全国铁路货运量增加11亿吨、增长30%,其中京津冀及周边地区增长40%、长三角地区增长10%、汾渭平原增长25%。我们预计2018-2020年铁路货车需求有望达4.0/7.8/9.8万辆,机车需求有望达620/1200/1400辆。 n 投资建议:预计公司2018-2020年净利润分为119/138/156亿元,PE分别为21/18/16倍,“补短板”基建加速,有望提升轨交景气度,中车为低估值防御性品种,维持“增持”评级。

    风险提示:动车组招标低于预期;铁路投资低于预期

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