中际旭创:业绩快速增长,竞争优势持续强化

公司发布2018年三季报,前三季度实现营收42.02亿元,同比增268.84%;归属上市公司股东净利润4.81亿元,同比增281.2%;其中Q3实现营收13.77亿元,同比增28.85%;归属上市公司股东净利1.65亿元,同比增34.52%。

    营收与业绩双双快速增长,毛利率环比显著提升:Q3综合毛利率27.9%,大幅超过上半年25.12%的水平,毛利率从Q1的24.28%到Q2的25.93%持续向上,一是由于技改成效显著,主要产品成本下降;二是去年囤积的高价芯片库存在三季度初完全消化,年内上游采购周期也大幅缩短,共促毛利率提升明显,预计趋势在Q4仍将延续。前三季度子公司苏州旭创实现单体净利润约5.51亿元,其中股权激励费用导致净利润减少了约4316万元,随着股权激励费用下降,明年归母净利润增幅有望超过单体净利润增幅。总体看,Q3在产品价格向下的背景下,市场需求规模仍在扩大,公司盈利水平保持强劲。

    100G市场需求仍然向上,降价速度趋缓、竞争格局优化。预计全年100G数据中心光模块将占据公司营收70%以上,最主要需求来自北美几大云服务厂商,其中Amazon和Google在经历Q2的调整之后,三季度数据中心投资环比已逐渐恢复,并有望在Q4延续;Facebook也给出了新增的开支计划,带动光模块需求在高位持续向上;国内方面,阿里与华为也针对自身业务布局制定了云数据中心的长期建设规划,预计未来几年国内规模占比将稳步提升。100G市场稳步扩大的同时,降价速度相比过去一年正在趋缓,公司通过技改发掘盈利空间的效果会持续体现;与此同时,大客户供应体系内的龙头厂商竞争格局仍在优化,公司的100G各型产品表现稳定,技术日臻完善,在此代际产品中的优势已经确立,并将随着深耕核心竞争力而持续强化。

    充分参与5G产品验证,将在电信网市场将取得重大突破。5G全球商用进程紧锣密鼓,根据半年报,旭创一直与海内外电信主设备商在5G无线光模块方面加强合作,不断优化5G相关产品性能和可靠性,为全面商用做好充分准备。由于5G产品在封装接口规范和技术路线上与已有25G和100G产品并无差异,公司在该领域深耕多年,并和包括华为在内的主设备商在IDC领域进行了长期合作,具备充分的了解互信,我们推测,公司5G相关产品将顺利进入电信设备供应名单,并有望首批参与到5G预商用,作为产业龙头将在下一代电信网中打开新的成长空间。

    全面布局400G技术,有望在新一轮产品升级保持领先性。旭创是为数不多具备400G供应能力的厂商。由于直接外采400G芯片,聚焦封测方案研发,相比一体化厂商节奏更快、成本更低。上半年公司400G产品已送样并通过大客户验证,作为首批供应商,将在明年400G启动商用的浪潮中占尽优势;非公开发行募集资金强调面向400G研发,我们推测400G相关的硅光或上游技术可能也会同步储备,公司有望在下一轮产品升级中保持领先性,持续享有先发技术红利。

    盈利预测与估值:我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为7.21亿、9.25亿和12.47亿元,对应EPS分别为1.52、1.95和2.63元。结合公司龙头地位和行业持续高速发展,给予2019年40倍的市盈率,目标市值为324亿元,维持买入评级。

    风险提示事件:与美国贸易争端的风险、选择下一代技术路径风险、硅光技术引入的降价风险、国内大型数据中心投入不力的风险、竞争风险