麦格米特:业绩高增符合预期,平台化布局,步入成长快车道

事件:公司发布2018年度三季报,1)前三季度实现营收16.10亿元,同比+57.33%;归母净利润1.23亿元,同比+45.42%,扣非归母净利润1.03亿元,同比+37.33%;若剔除因股票激励形成的股份支付及重大资产重组所带来的期间费用增加3,056.69万元,归母净利润为1.51亿元,同比+79.50%;2)单季度看,Q3实现营收5.8亿,同比+47.64%;扣非归母净利润0.52亿,同比+56.78%;3)前三季度综合毛利率29.9%,Q3单季为31.21%,环比提升2.2个PCT,我们预计主要系汇率等因素造成;4)经营活动现金流量净额为-0.78亿元,主要系本期公司材料采购、人工成本和税费较上期有所增加所致;5)公司披露2018年全年业绩预告,预计实现归母净利润1.52-1.99亿元,同比增长30%-70%;

    技术同源,跨领域多业务协同,驱动业绩高增:公司基于电力电子技术同源,形成了“智能家电电控、工业电源、新能源汽车、工业自动化”四大领域的多元化产品布局。报告期内,公司业绩高增长,驱动力主要来自新能源汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务保持较高增长。分业务看,新能源汽车电机控制器业务下游客户主要系北汽,并逐步开拓吉利、东风等国内一线客户,其中北汽1-9月累计达8.1万辆,放量增长,公司新能源汽车产品PEU(含集成DCDC/OBC)等收入高增,同比+435%;2)智能马桶业务,切入国际一流品牌厂商,包括小米、摩恩,toto等,并且有望在双十一旺季,销量持续增长;3)公司智能焊机业务与发那科战略合作,品牌效应下,预计国内市场份额不断提升。公司各细分业务发展稳健,业务结构趋于优化,且智能卫浴、新能源汽车电控、工业自动化等有业务将驱动公司高速成长。

    完成对子公司剩余股权收购,承诺业绩高增长。公司已完成对怡和卫浴、深圳控制、深圳驱动三个子公司的剩余股权收购,三个子公司承诺合计在18年-20年分别完成净利润1.39/1.83/2.35亿元,公司业绩有望在未来保持高增长。

    持续投入研发,驱动内生增长。管理层团队出自华为、艾默生,在电力电子领域经验丰富,公司坚持以研发为驱动的经营模式,通过持续高强度的研发,确保公司产品的竞争力。公司前三季度研发费用1.83亿元(2015-2017年,分别投入研发0.97/1.27/1.77亿元,占比营收11.9%/11.0%/11.8%),占比11.36%。由于研发抵税比例调整,我们测算,公司1-9月因研发抵税影响减少的纳税额预计为600多万,增厚公司利润。

    投资建议:公司在电力电子领域技术积淀深厚,目前已搭建三大技术平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多业务的业务布局,并以研发驱动的经营模式,内生增长潜力大,长期看好。我们预计2018-2020年,归母净利润1.82/3.02/4.03亿元(若将合并日前收购的三个子公司的少数股东损益并入归母净利润中,备考归母净利润为2.3/3/4亿元,对应PE为25/19/14倍),对应PE分别为31/19/14倍,上调至买入评级。

    风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧导致价格下降、业绩承诺无法实现风险、关键原材料供应不足风险、下游需求不及预期风险;