浪潮信息:收入保持高速增长,费用率小幅下降
前三季度业绩增长13%。2018Q1-Q3,公司营业收入为335.96亿元,同比增长102.6%,归母净利润为3.72亿元,同比增长48.8%,扣非归母净利润为3.41亿元,同比增长88.2%。2018Q3单季度,公司营业收入为144.42亿元,同比增长93.0%(18Q1增速为96.5%,18Q2增速为120.8%),归母净利润为1.76亿元,同比增长65.7%(18Q1增速-22.7%,18Q2增速93.7%),扣非归母净利润为1.59亿元,同比增长57.9%(18Q1增速202.6%,18Q2增速107.8%)。可以看出,无论是前三季度还是Q3单季度,公司的收入和净利润都保持了快速增长,表明服务器下游需求仍然比较旺盛。
看待增速需要考虑的因素。在看待公司收入和净利润增速时,我们需要注意的因素包括:(1)17Q3公司收入开始放量,17Q3收入增速为143%(17Q1为62%,17Q2为52%),带来的高基数影响;(2)18Q3可能存在一定股权激励费用摊销的影响,2018年9月8日,公司股权激励授予完成,按照费用摊销计划,2018年股权激励费用为5148万元。
毛利率小幅波动。2018Q1-Q3,公司毛利率为10.86%,同比提升0.27个百分点,环比上半年下降0.7个百分点(毛利率:18Q1为11.99%,18H1为11.56%,18Q1-Q3为10.86%)。2018Q3单季度,公司毛利率为9.93%,同比下降0.46个百分点,环比下降1.35个百分点(毛利率:18Q1为11.99%,18Q2为11.28%,18Q3为9.93%)。我们认为,毛利率暂时出现季节性波动,主要云服务器的收入占比逐步增加,以及服务器的价格波动有一定关系。
费用率小幅回落。2018Q1-Q3,公司整体费用率为8.42%,同比下降0.01个百分点,(费用率:18Q1为8.41%,18H1为8.48%,18Q1-Q3为8.42%)其中销售费用率为2.43%,同比下降1.10个百分点,管理费用率为5.03%,同比提升0.91个百分点,财务费用率为0.96%,同比提升0.17个百分点。其中值得注意的是,18Q1-Q3,研发费用为12.3亿元,同比增长173%,可以看出公司对研发投入增加的力度较大。单季度方面,2018Q3公司费用率为8.33%,同比增加0.25个百分点(费用率:18Q1为8.41%,18Q2为8.53%,18Q3为8.33%),其中销售费用率为2.43%,同比下降1.1个百分点,管理费用率为4.98%,同比增加0.88个百分点,销售费用率为0.91,同比增加0.47个百分点。可以看出,从季度环比角度,2018Q3公司的费用率出现小幅下降。
服务器下游需求仍然较为强劲。我们认为,服务器的下游需求仍然比较强劲,特别是云计算产业趋势下,CSP(云服务提供商)将是未来服务器需求的主力,海外CSP企业包括微软、谷歌、亚马逊等,与之对应是国内的阿里、腾讯、百度、华为等。无论是云业务体量,还是服务器装机量,国内与美国相比,还有量级的差距。从这两年BAT对云数据中心的规划来看,未来几年三巨头的服务器数量都有实现倍增的可能性。当然,这其中并不排除某个季度CSP厂商对服务器需求可能存在波动的可能性,但拉长时间周期,我们认为CSP对服务器的需求增速有望继续维持。
盈利预测与投资建议。我们认为,公司是云计算驱动的服务器增长浪潮中的较大受益者。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为6.55亿元/9.54亿元/14.22亿元,EPS分别为0.51元/0.74元/1.10元,目前股价对应的PE分别为34倍、24倍、16倍。维持“买入”评级。
风险提示。服务器需求低于预期的风险,服务器价格波动的风险。